伟星股份(002003)：25Q2费用率拖累短期业绩 长期成长趋势延续

公司25Q2 收入同比-9.18%，归母净利润同比-20.40%。纽扣及拉链毛利率均持续提升，越南工厂投产及汇兑损失等因素导致费用率增加拖累净利率。随着越南工厂的爬坡，全球化布局长期成长趋势延续。预计25-27 年公司归母净利润分别为7.0 亿元、7.7 亿元、8.9 亿元，当前市值对应25PE19X，26PE17X，维持强烈推荐评级。


　　国内外需求疲软，Q2 收入&利润承压。1）25H1: 公司营收23.38 亿元，同比+1.80%；归母净利润3.69 亿元，同比-11.19%；扣非净利润3.62 亿元，同比-9.71%。公司拟派发现金红利每10 股1 元（含税），占中期利润31.64%。


　　2）25Q2: 营收13.59 亿元，同比-9.18%；归母净利润2.69 亿元，同比-20.40%；扣非净利润2.64 亿元，同比-18.81%。


　　上半年拉链及其他辅料收入保持增长，海外表现好于国内。


　　1）分产品：25H1 拉链收入同比+2.68%至12.93 亿元，钮扣收入同比-0.17%至9.26 亿元，其他服饰辅料收入同比+11.20%至0.85 亿元，大辅料战略为整体增长增添动能。


　　2）分地区：25H1 国内收入同比-4.09%至14.74 亿元，国际收入同比+13.72%至8.64 亿元，海外产能布局及国际营销网络建设显成效。


　　纽扣及拉链毛利率均持续提升，越南工厂投产及汇兑损失等因素导致费用率增加拖累净利率。


　　1）25H1：毛利率同比+1.09pct 至42.89%，其中钮扣毛利率同比+1.39pct至43.48%，拉链毛利率同比+0.43pct 至43.32%；国内毛利率同比+0.92pct至42.20%，国际毛利率同比+1.21pct 至44.06%。


　　期间费用率同比+3.48pct 至23.54%，其中销售费用率+0.81pct，管理费用率+0.91pct，财务费用率+1.75pct（主要系汇兑出现净损失以及利息收入减少所致）。净利率同比-2.32pct 至15.95%。


　　2）25Q2：毛利率同比+1.93pct 至45.80%，期间费用率同比+5.89pct 至22.50%，其中销售费用率+1.10pct，管理费用率+1.97pct，财务费用率+2.48pct。净利率同比-2.79pct 至19.97%。


　　现金流稳中有升，存货周转较为稳定。25H1 经营活动净现金流同比+10.44%至4.30 亿元。截至25 年6 月末存货周转天数同比+2 天至95 天，应收账款周转天数同比-2 天至43 天。


　　盈利预测及投资建议。面对外部贸易环境压力，公司加大力度拓展海外客户，拓展辅料在多领域的应用，降本增效，防控风险。随着越南工厂的爬坡，全球化布局将长远受益，提高市场份额。考虑到国内外客户需求的不确定性以及费用率的影响，我们预计公司2025-2027 年收入48.4 亿元、53.2 亿元、61.2 亿元，同比增长4%、10%、15%，归母净利润7.0 亿元、7.7 亿元、8.9亿元，同比增长0%、10%、15%。当前市值对应25PE19X、26PE17X，维　　持强烈推荐评级。


　　风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地接单开工不及预期风险。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司