润丰股份(301035)：运营质量持续改善 MODEL C业务渐入佳境

公司发布2025 年中报：报告期内，实现营收65.31 亿元（YoY+15%），归母净利润5.56亿元（YoY+206%），扣非归母净利润5.49 亿元（YoY+212%）。其中，25Q2 单季度实现营收38.44 亿元（YoY+29%，QoQ+43%），归母净利润2.99 亿元（YoY+932%，QoQ+16%），扣非归母净利润2.93 亿元（YoY+1094%，QoQ+15%），业绩符合预期。


　　25Q2 单季度公司销售毛利率22.92%，同、环比分别变动+2.58pct、+3.65pct，净利率9.10%，同、环比分别变动+7.39pct、-1.12pct。费用方面，25Q2 销售、管理费用率分别为4.68%、3.30%，环比分别变化-1.31pct、-1.40pct，费用管控持续加强，同时财务费用-1.10 亿元，主要源于汇兑收益。此外，25Q2 公允价值变动收益-0.82 亿元，计提信用减值损失0.43 亿元，以及递延所得税费用导致单季度所得税费用达1.59 亿元，均对业绩产生拖累。公司2025 年半年度利润分配方案：拟每10 股派发现金股利3.50 元人民币（含税），拟派发现金分红总额约0.97 亿元（含税），占半年度归母净利润比例为17.53%。


　　25Q2 行业景气持续改善，公司各业务模式、各产品板块毛利率持续提升，Model C 业务渐入佳境，“提质、增效”主基调下运营质量持续改善。25 年以来，全球农药终端市场高成本库存清减，采购需求持续恢复，市场价格逐步恢复正常理性。根据公司经营数据披露，25H1 公司营收分区域看，巴西、其他拉美地区、北美洲、欧洲、中东/非洲、亚洲（含中国）、大洋洲占比分别为：25.56%、25.55%、8.76%、7.60%、10.76%、16.40%、5.37%，其中高附加值区域（欧盟、北美）收入占比14.08%（YoY+2.66pct）。25H1 公司ModelC 营收占比40.14%（YoY+2.62pct），毛利率30.21%（YoY+1.00pct），Model A+B毛利率15.52%（YoY+0.69pct）。分产品看，杀虫剂+杀菌剂收入占比达26.59%（YoY+2.44pct），除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为19.30%、28.18%、24.61%，同比分别变动+0.92pct、+1.06pct、+2.36pct。其中，25Q2 单季度Model C 营收占比41.35%（QoQ+2.96pct），毛利率31.54%（QoQ+3.37pct），Model A+B 毛利率16.84%（QoQ+3.12pct）。分产品看，杀虫剂+杀菌剂收入占比26.12%（QoQ-1.16pct），除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为20.71%、29.09%、27.25%，环比分别变动+3.45pct、+2.18pct、+6.15pct。


　　瞄准“成为全球领先的作物保护公司”愿景，持续完善优化全球营销网络构建，以实现“全球中国造到中国品牌全球化”。公司前瞻性的产品规划和持续加码投资全球登记为未来的发展奠定了良好的基础，根据公司公告，截至2025 年6 月底，公司累计获得全球登记数量8400+，其中报告期内新获证数量600+，按照区域划分，亚洲（含中国）、拉美（除巴西）、欧洲占比较高，分别为31.21%、29.62%、17.83%，其中欧洲地区登记证价值量较高。同时公司通过关键能力打造持续优化全球营销网络构建，包括：1）全球化运营管理能力；2）差异化产品成功商业化能力；3）品牌业务建设能力；4）高适配性、高效协同的制剂技术能力；5）高效敏捷、准确决策的全球供应链能力。展望未来，背靠中国这一全球农药原药核心产区，随着Model C 业务的成熟和占比提升，北美、欧盟等高门槛、高价值市场拓展，公司盈利能力将持续加强，看好公司中长期价值的逐步体现。


　　投资分析意见：行业景气持续修复，公司运营质量不断改善，上调公司2025-2027 年归母净利润预测为11.48、13.97、16.90 亿元（原值为9.29、11.16、14.19 亿元），当前市值对应PE 分别为18、15、12X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司