中矿资源(002738)2025年中报业绩点评：铜锂业务承压 降本扩量在即

本报告导读：


公司2025 年上半年受铜冶炼加工费亏损和锂价低迷影响，业绩暂时承压。但考虑到锂行业已经触及底部，且公司铜矿落地投产在即，铜锂业务有底部反转之势。


投资要点：


维持“增持”评 级。公司2025 年上半年实现营业收入32.67 亿元（同比增长34.9%），实现归母净利润0.89 亿元（同比下降81.2%）。2025年第二季度实现营业收入17.30 亿元（同比增加33.6%，环比增加12.6%），归母净亏损0.46 亿元。基于公司新并入的铜冶炼项目产生亏损、且产线关停或尚需一定时间，下修公司2025-2026 年EPS 分别至0.79/1.65 元（原1.35/2.49 元），给予公司2027 年EPS 2.90 元。


参考当前行业2026 年PE 均值29.86 倍，考虑到公司赞比亚Kitumba、Tsumeb 渣堆利用业务均将为公司创造成长空间，给予2026 年公司30 倍PE 估值，上调目标价为49.5 元，维持“增持”评级。


铯铷稳健增长，锂价低迷毛利收窄。2025 年第二季度，公司稀有轻金属（铯、铷）业务环比继续强劲增长，实现营业收入3.63 亿元，环比增长5%；毛利2.8 亿元，环比增长21%；毛利率77.3%，环比升超10pct，为公司业绩提供重要支撑。锂板块方面，2025 年第二季度公司锂盐销量0.89 万吨，环比略降0.7%；此外，公司于上半年对外直接销售自产锂辉石精矿近3.5 万吨；受锂价低迷影响，报告期内公司锂业务毛利率为10.9%，同比下滑24.7pct。


铜冶炼产生较大亏损，叠加减值计提共同拖累业绩。2025 年上半年，公司所属纳米比亚Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费（TC/RC）水平显著下降影响，造成净利润亏损约2 亿元。此外，第二季度公司计提资产减值损失合计0.45 亿元、资产处置亏损0.22 亿元，共同对公司报告期内业绩产生不利影响。


公司已制定相应降本措施尽快关停铜冶炼产线，随着渣堆锗产能的逐步建成与释放，纳米比亚Tsumeb 子公司有望在后续扭亏为盈。


技改与新建项目稳步推进，降本与扩量有望共振。2025 年6 月，公司投建3 万吨/年高纯锂盐技改项目，预计建设时长6 个月，建成后有望进一步提高锂回收率并降低锂盐生产成本；公司力争津巴布韦3 万吨/年硫酸锂2026 年建成，投产后或同样有助于推动降本。此外，Kitumba 铜矿采、选厂已于2025 年3 月、7 月开工建设，公司力争2026 年建成6 万吨/年产能；Tsumeb 火法冶炼第一条回转窑安装建设顺利进行，公司力争2025 年完成火法建设。整体来看，公司新增产能落地路径清晰，业绩在未来2-3 年有望呈阶梯式改善。


风险提示。终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期。

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