芒果超媒(300413)：互联网视频主业平稳 IP与AI布局稳步推进

事件：芒果超媒发布2025 年半年报，2025H1 收入59.6 亿元，同减14.3%；利润总额5.8 亿元；归母净利润7.6 亿元，同减28.3%；扣非归母净利润6.1 亿元。2025Q2收入30.6 亿元，同减15.7%；利润总额3.0 亿元；归母净利润3.8 亿元；扣非归母净利润3.1 亿元。


　　点评：2025H1 业绩有所承压，互联网视频主业平稳，IP 与AI 布局稳步推进


　　1）2025H1 业绩有所承压。公司2025H1 收入下降主要因传统电商板块收入下降所致，利润端还因公司持续加大内容、研发投入导致互联网视频业务成本上升而有所承压。


　　2）互联网视频主业平稳，展现韧性。互联网视频业务方面，会员业务收入25.0 亿元，同增0.4%，2025H1 芒果TV 用户月活均值同增14.2%。广告业务收入15.9 亿元，2025Q2 相较于2025Q1 有所回暖。运营商业务收入8.0 亿元，同增6.7%，经历大屏整顿后重新恢复增长。


　　3）内容矩阵持续丰富，巩固护城河。综艺方面，2025H1 芒果TV 综艺有效播放量稳居行业第一，《歌手2025》创新横竖屏融合观看模式，直播互动总次数累计破9,000万次。剧集方面，2025H1 芒果TV 影视剧有效播放量同增69%，叠加行业主管部门对于广电视听行业内容供给的最新政策支持，看好后续推出更多优质剧集。微短剧方面，公司秉持“精品化+剧场化”运营策略，实现横竖屏内容全覆盖，2025H1 芒果TV 大芒计划上线微短剧1,179 部，同增近7 倍。


　　4）IP 与AI 布局稳步推进。创新布局方面，IP 领域，公司在上海开设“小芒全球旗舰店”，打造芒果IP 衍生品面向全球的首个旗舰窗口。截至2025H1，小芒潮流服饰、毛绒玩偶等已在全国近3,000 家线下门店铺货。另外，AI 领域，公司自研的芒果大模型加速技术产业化，上线AIGC 内容创作平台、短剧平台、综艺智库等核心产品，截至2025H1，累计赋能30 多档节目。


　　5）费用率有所上升。公司2025H1 销售、管理、研发费用率分别为13.1%、3.3%、1.8%，分别同比增加+2.1/+0.4/+0.5pct；2025Q2 销售、管理、研发费用率分别为13.0%、2.8%、1.8%，分别同比增加+1.5/+0.3/+0.5pct，费用率整体上升主要因收入下降所致。


　　盈利预测与估值：考虑到公司处于加大内容投入阶段，短期对利润率有所影响，且所得税政策发生变化，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计芒果超媒2025-2027 年营业收入分别为134.05/140.20/146.68 亿元（2025-2026 年收入前值分别为166.93/184.80 亿元），分别同比增长-4.79%、+4.59%、+4.62%；归母净利润分别为14.15/16.08/18.33 亿元（2025-2026 年利润前值分别为21.16/23.46 亿元），分别同比增长+3.73%、+13.59%、+13.99%。当前市值对应公司的估值分别为33.7x、29.7x、26.1x，考虑到公司加大内容投入，有助于巩固公司内容竞争力，公司主业中长期增长动能向好，并积极拓展IP、AI 布局，我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。


　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；宏观经济承压；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。

□.康.雅.雯./.李.昱.喆    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司