孩子王(301078)：H1扣非高增91% 三扩战略纵深推进

本报告导读：


　　公司H1 扣非净利增速91%，随三扩战略纵深推进，未来发展蒸蒸日上。


　　投资要点：


　　维持增持公 司 H1 营收 49.11 亿元/+8.64%，归母净利 1.43 亿元/+79.4%，扣非1.15 亿元/+91.3%。考虑到公司加快加盟扩张、收购丝域股权等事项，上调预测2025-27 年EPS 至0.31/0.42/0.54 元(原0.3/0.41/0.53 元)，增速114/37/29%；维持目标价19.5 元，对应2025-27 年62.9/46.4/36.1 倍PE，维持增持。


　　H1 核心财务数据：1)分季度：Q1-2 营收增速分别9.53/7.79%，归母净利增速分别166/64.6%，扣非净利增速分别487/71.4%；2)H1 分板块：母婴商品收入43.3 亿元/+9.31%，供应商服务3.35 亿元/+7.39%；3)H1 毛利率27.7%/-1.99pct，其中母婴商品19.56%/-1.69pct；净利率2.9%/+0.9pct；4)期间费用率24.6%/-2.71pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别18.43/4.54/1.25/0.35%，同比分别-2.04/-0.44/-0.15/-0.08pct；5)经营净现金流9.98 亿元/+18.28%。


　　渠道网络加速扩张，同店进一步改善。1)H1 新增门店49 家(孩子王21 家+乐友28 家)，关闭37 家(孩子王9 家+乐友28 家)，截至H1 末门店1058 家(孩子王直营518 家+乐友540 家)；全部门店超1300 家(直营及加盟)，遍布27 个省(直辖市)、超200 个城市；2)H1 孩子王直营店坪效3021.24 元/平米，同增11.25%；店销665.7 万元/+5.35%；3)H1 孩子王加盟店开业52 家、截至H1 末共61 家，加盟店收入(加盟费/品牌使用费/批发收入等)1.52 亿元；H1 末在建筹建合计超200家，全年目标500 家，规模化优势逐步显现，致力打造新增长曲线；4)首家Ultra 门店在上海开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI 科技等，通过“首发经济”以创新实践引领母婴童行业价值升维。


　　三扩战略纵深推进，期待丝域养发、AI 玩具、自有品牌锦上添花。


　　1)H1 完成收购丝域实业65%股权，看好双方充分发挥协同效应，强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势；2)与火山引擎共建BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器，首批11 家AI 消费企业入驻并获资源支持；6 月底成功推出自研的AI 智能情感伙伴系列玩偶——啊贝贝和TA 的朋友们，首月销量超3 万台，每日会话次数250 万次；3)差异化供应链共实现销售收入约5.30 亿元，占母婴商品销售收入的比重为12.25%。


　　风险提示：竞争加剧、新业务低于预期等。

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司