乐普医疗(300003)：创新及消费双轮驱动 业绩持续修复回升

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年1-6 月实现营业收入33.69 亿元（-0.43%） ， 归母净利润6.91 亿元（ -0.91%） ， 扣非净利润6.62 亿元（+2.33%），经营性现金流6.36 亿元（+300.52%）。2025Q2 实现营业收入16.33 亿元（+11.72%），归母净利润3.12 亿元（+45.05%），扣非净利润3.25亿元（+70.31%），经营性现金流2.17 亿元（+1,151.41%）。


　　2025Q2 业绩超预期，核心业务结构持续优化。2025Q2 公司收入同比实现双位数增长、归母净利润及扣非净利润均显著增长，经营性现金流大幅改善，主要得益于核心业务经营质量提升、此前药品板块政策冲击出清、器械板块战略调整逐步到位。分板块看：①器械板块：实现收入17.76 亿元（+1.30%），毛利率为71.32%（-0.74pct）。其中，心血管植介入业务实现收入12.39 亿元（+7.57%），结构性心脏病业务延续高增态势（+32.06%），冠脉植介入业务保持稳健增长（+3.60%） 。体外诊断业务（-17.35%） 和外科麻醉业务（-10.29%）因竞争加剧及战略调整有所下滑。② 药品板块：实现收入11.17 亿元（-1.52%），环比增长79.34%，零售渠道库存清理已基本完成，业务步入复苏轨道。其中，制剂业务实现收入9.75 亿元（+3.89%），原料药业务收入1.42 亿元（ -27.44%）。③医疗服务及健康管理板块：实现收入4.75 亿元（-4.05%），其中乐普云智实现收入2.84 亿元（+8.64%），合肥心血管医院实现收入0.83 亿元（+3.51%） 。


　　创新与消费双轮驱动，打开长期成长空间。公司坚持“ 创新、消费、国际化”战略，2025H1 公司多项业务取得关键进展：1）创新器械管线持续兑现：心血管植介入领域，冠脉棘突球囊Vessridge?、紫杉醇涂层外周球囊DilatBK?等产品获批上市；结构性心脏病领域，MemoSorb?生物可降解卵圆孔未闭封堵器累计销售额已超2 亿元，ScienCrown?经导管主动脉瓣膜已进入国内超70家临床中心；血管内超声（IVUS）已提交注册申请，房颤脉冲电场消融（ PFA）处于临床随访阶段。2）消费医疗布局取得重大突破： 公司自主研发的聚乳酸面部填充剂（“童颜针”）和注射用透明质酸钠溶液已获批上市并进入商业化推广阶段，有望成为公司新的业绩增长点。此外，注射用交联透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸钠复合溶液等产品已申报注册。3）创新药研发稳步推进：控股子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCG/GIP 三重激动剂MWN101 已完成肥胖和2 型糖尿病的II 期临床试验。


　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。基于药品业务调整逐步到位、创新产品及消费医疗管线陆续放量提升公司整体盈利能力。


　　考虑到主要业务经营质量顺利企稳回升，创新及消费管线有望逐步放量，我们调整并预测公司2025-2027 年归母净利润至10.27/12.40/14.85 亿元，同比增长316%、20.69%、19.75%，EPS 分别为0.55、0.66、0.79 元，当前股价对应2025-2027 年PE 33/28/23 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：政策变化超预期的风险、商业化效果不及预期的风险、产品研发与上市进展不及预期的风险。

□.程.培./.孟.熙    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司