洽洽食品(002557)：主业短期仍有压力 积极布局新渠道与新品类

事件：公司发布公告，25H1 实现营收27.5 亿元，同比-5.0%；归母净利润0.9亿元，同比-73.7%，位于预告中枢；扣非归母净利润0.4 亿元，同比-84.8%。


　　其中25Q2 营收11.8 亿元，同比+9.7%；归母净利润0.1 亿元，同比-88.2%；扣非归母净利润亏损0.1 亿元，同比由盈转亏。


　　25Q2 收入增速环比修复，海外市场与新兴渠道贡献增长。25H1/25Q2 公司收入分别同比-5.0%/+9.7%，Q2 收入增速在低基数下环比转正。分产品看，25H1 葵花子/坚果类/其他产品收入同比-4.4%/-7.0%/-13.8%，公司聚焦重点品类细分产品，打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等部分产品实现增长。分区域看，25H1 东方区/ 南方区/ 北方区/ 电商/ 海外收入同比-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/ +13.2%，海外市场稳健发展， 收入占比同比提升1.6pcts 至10.1%；电商市场亦持续突破。分渠道看，25H1 直营渠道收入同比+63.0%，占比同比提升11.8pcts 至28.3%，新兴渠道取得较高增长，得益于为应对原有渠道流量下滑，公司加大对量贩零食店、会员店等拓展力度。此外， 25H1数字化平台掌控终端网点数量近56 万家，同比+51.4%，渠道精耕持续推进。


　　25Q2 原料成本拖累毛利率，加大费用投入应对外部挑战。25Q2 归母净利率1.0%，同比-8.0pcts。具体拆分来看，毛利率为21.4%，同比-3.6pcts，主要系葵花籽和核心坚果原料成本仍处于高位，且公司为应对竞争进行了促销活动。销售费用率为14.1%，同比+4.0pcts；研发费用率2.0%，同比+0.6pcts，主因公司主动调整产品和渠道结构，加大了新品研发和势能渠道的费用投入。


　　管理费用率为7.1%，同比-0.5pcts，相对保持稳定。财务费用率为0.1%，同比+2.3pcts， 主要受汇兑损益影响。


　　积极探索第三曲线和势能渠道，关注原料成本波动情况。短期来看，公司持续深化布局零食量贩、抖音应对渠道变革，叠加中秋旺季来临，25Q3 有望贡献收入增长；成本端，Q3 坚果成本有望改善， 关注新采购季葵花籽的成本变化。长期来看，公司1）积极推新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、鲜切薯条、全坚果系列、魔芋千层肚等新品，有望拓展SKU 补充传统品类增长动能，且借助景气新品类打开第三曲线；2）发展海外，进驻加拿大、日本、东南亚主流渠道，有望提升海外渗透率和铺市率，远期成长空间充足。


　　投资建议：预计2025~2027 年收入分别同比+2%/7%/6%，归母净利润分别同比-34%/+37%/+23%，PE 分别为21/15/13X。考虑公司调整有望带来经营边际改善叠加旺季催化，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新品动销不及预期的风险，渠道拓展不及预期的风险，原材料成本持续高企的风险， 食品安全的风险。

□.刘.光.意./.彭.潇.颖    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司