同花顺(300033)：收入利润增长双提速 现金流、合同负债强劲增长

事项：


　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入17.79亿元，同比增长28.07%，实现归母净利润5.02亿元，同比增长38.29%，实现扣非净利润4.84亿元，同比增长40.64%。


　　平安观点：


　　公司整体业绩表现受益于资本市场企稳回升。收入端来看，在资本市场活跃度提升背景下,公司2025年上半年实现营业收入17.79亿元，同比增长28.07%（vs YoY+20.91%，25Q1），增速进一步提升。分项来看，上半年公司广告业务增长强劲，上半年公司广告及互联网推广服务实现收入6.41亿元，同比增长83.20%，主要源自资本市场活跃，叠加公司将产品与大模型技术深度融合提升用户体验，推动公司网站及 APP的用户活跃度明显回升，用户粘性和停留时长持续改善。需求方面，银行、基金、证券、期货等金融机构宣传方面的投放力度显著增强，另外生活消费、科技类等非金融领域客户也加大了线上品牌建设投入。其次，受益于投资者对金融信息服务需求的上升，公司上半年增值电信业务实现收入8.60亿元，同比增长11.85%。此外，软件销售及维护、基金销售及其他业务分别实现收入1.11 亿元、1.68 亿元， 分别同比增长7.66%、-0.04%。


　　现金流表现强劲，合同负债保持高增。现金流方面，公司上半年经营性现金流净额11.41亿元，同比增长274.94%，主要由于资本市场活跃度较去年同期大幅增长，推动公司业务规模扩大，销售收款大幅增长。前瞻性指标方面，公司合同负债（预收服务费及软件款）23.14亿元，同比增长92.45%，有望为公司带来持续增长动能。


　　利润增长进一步提速，毛利率同比提升。利润端来看，公司2025年上半年实现归母净利润5.02亿元，同比增长38.29%（vs YoY+15.91%，25Q1）。费用方面，公司2025年上半年期间费用率同比下降2.59pct至5　　4.41%。单季度来看，公司2025年二季度期间费用率环比一季度下降20.79pct至45.66%，其中：公司销售、管理、研发费用率分别环比下降5.78pct、2.51pct、10.74pct至16.39%、5.94%、28.12%。毛利率方面，公司上半年整体毛利率同比提升2.09pct至86.95%，我们预计将继续保持在可比同业领先水平。


　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年度报告，受益于资本市场活跃公司收入、利润增长均进一步提速，前瞻性指标合同负债保持强劲增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为24.61亿元（前值为22.67亿元）、31.22亿元（前值为27.34亿元）、38.60亿元（前值为32.29亿元），对应EPS分别为4.58元、5.81元、7.18元，对应8月22日收盘价的PE分别为87.6倍、69.0倍、55.8倍。公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商以及头部网上证券交易系统供应商之一，拥有近三十年丰富的行业经验，基于庞大的C端客户资源以及渠道网络，公司在广告推广、增值电信等领域具备较强的竞争优势，我们认为资本市场交易活跃度的提升将带动公司收入规模的增长。中长期来看，作为技术驱动型公司，公司于2019年提出“ALL in AI”战略，2024年初发布金融垂类大模型问财HithinkGPT，产品与大模型技术深度融合将提升用户体验，推动公司网站及 APP的用户活跃度，同时公司当前面向金融投顾/投资决策/编码/Agent开发等多个领域的AI应用产品百花齐放，我们认为有望为公司业绩注入新的活力。我们继续看好公司业绩成长的持续性，维持对公司的“推荐”评级。


　　风险提示：1）资本市场低迷风险。资本市场活跃度、两市成交量不及预期可能会限制C端、B端投资者对使用金融信息服务的需求，进而对公司主营业务收入产生不利影响。2）金融行业监管趋严风险。若金融行业监管政策产生变化，使得公司经营许可、收费模式、创新业务开展等面临不确定性，或者导致公司B端客户IT开支的收紧，公司相关业务增长可能会低于预期。3）行业竞争加剧风险。公司所处金融信息服务行业内各企业提供的产品差异化特性不够显著，竞争日趋激烈，导致公司产品毛利率存在下降风险，从而影响公司业绩增长。

□.闫.磊./.黄.韦.涵./.王.佳.一    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司