江波龙(301308)：25Q2扣非净利润环比+215.9% 看好存储价格回暖+企业级存储订单持续放量

25Q2 季度营收环比+39.5%，扣非净利润环比+215.9%，基本符合预期。


　　25H1 营收101.96 亿元，同比+12.8%，归母净利润0.15 亿元，同比-97.5%，扣非净利润0.32 亿元，同比-94.0%。25Q2 单季度营收59.39 亿元，环比+39.5%，归母净利润1.67 亿元，环比扭亏(+209.7%)，扣非净利润2.34 亿元，环比扭亏(+215.9%)；毛利率14.82%，环比+4.47pct，净利率3.10%，环比+6.46pct，扣非净利率3.94%，环比+8.69pct。25Q2 业绩环比增长，主要系终端需求回暖、叠加存储原厂减产控货策略，带动存储价格回升所致。


　　嵌入式存储业务25H1 有望延续增长，SSD 业务有望受益企业级存储放量。


　　1)第一大业务为嵌入式存储，24 年营收84.25 亿元，占48%，毛利率17.45%。


　　公司QLC eMMC 产品量产出货，已成功应用于ZTE、荣耀等知名品牌多款终端产品，25H1 该业务有望持续增长。2)第二大业务为SSD，24 年营收41.47亿元，占24%，毛利率15.93%，25H1 有望受益企业级存储放量增长。


　　美光关停移动NAND领域研发，国内消费级NAND市场带来新增长机遇。


　　2025 年8 月12 日，美光表示将在全球范围内停止未来移动NAND 产品开发，包括终止UFS5 的开发。随着美光在移动端NAND 退出，供给将得到进一步出清，消费级NAND 价格有望修复，国内消费类存储市场迎来新增长机遇。


　　25H1 企业级存储收入同比增长138.7%， 期待未来订单持续放量。


　　公司企业级存储业务25H1 营收6.93 亿元，同比+138.7%，其中25Q2 营收3.74 亿元，环比+17.2%。公司产品已在通信、互联网、金融等行业成功交付，并已导入头部互联网企业供应链体系，未来订单有望持续放量。


　　截至7月主控芯片超8千万颗应用，自研UFS 主控发力高端智能终端市场。


　　2025 年3 月，公司发布了自研UFS 主控芯片WM7000 系列，其中UFS 4.1自研主控芯片的成功量产，为公司嵌入式存储业务向高端智能终端市场发力突破提供了坚实倚仗。截至2025 年7 月底，公司主控芯片全系列产品累计超8000 万颗批量部署，25 年公司自研主控芯片有望实现放量增长。


　　全球AIGC 浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。


　　全球AIGC 浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为9.86/16.17/20.12亿元，对应25/26/27 年PE 为41/25/20 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

□.唐.泓.翼./.周.安.琪    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司