吉比特(603444)：1H25亮眼 《问道手游》企稳、《仗剑》贡献超预期

事件：公司1H25 实现收入25.2 亿，yoy+28.5%；实现归母净利润6.4 亿，yoy+24.5%。


　　其中Q2 收入13.8 亿，yoy+33.9%；归母净利润3.6 亿，yoy+36.6%、qoq+27.6%。


　　Q2 归母净利润超市场预期。


　　Q2 超预期核心在《仗剑》的流水和确收较高。（1）公司Q2 爆款新品《仗剑传说》（5.29上线）实现流水4.2 亿，好于市场预期；Q2 末道具摊销余额增量近1 亿（Q2 末5.67 亿 vs.


　　Q1 末4.65 亿），主要由《仗剑》贡献，可推测《仗剑》当期递延少、确收比例高，当期盈利对Q2 业绩有明显贡献。（2）《问道手游》流水Q2 同比持平、环比增长43%大幅回暖，是基本盘趋稳的积极信号。


　　《杖剑》《道友》下半年持续性值得期待。根据点点数据，7 月《仗剑》大陆版本下滑幅度好于预期；中国港澳台、日本等7.15 上线首30 日流水2 亿左右，表现强劲。此外修仙题材小游戏《道友来挖宝》ROI 高，7 月加投流水环比提振，微信小游戏畅销榜进入TOP4。


　　人员优化后轻装上阵，延续高分红比例。公司春季评审会后进行战略收缩，将资源投入到玩法/商业化较好的项目中，截止25 年中研发人员数641 人，较24 年报减少30%。公司25 中报分红4.7 亿，分红比例73.5%，延续较高水平；若全年分红比例保持73.5%，基于我们的盈利预测，股息率将达到3.6%。


　　管线展望：1）《问剑长生》下半年上线中国港澳台和韩国；2）代理的三国题材率土likeSLG《九牧之野》（有版号）正在调优，我们预计25 年底至26 年初上线。3）中期关注M95/M98 及《重装前哨2》等。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级。基于《问道手游》企稳，《问剑》《杖剑》《道友》等新品表现好于预期，我们上调盈利预测，预计公司25-27 年营收59.9/68.9/71.6 亿（原预测42.5/43.8/47.0 亿） ； 25-27 年归母净利润15.5/17.5/20.1 亿（ 原预测为10.1/11.4/12.3 亿），现价对应25-27 年PE 为21/19/17x。考虑到公司下半年新品持续性仍强、26 年《九牧》等新品具备爆款潜质，以及较好的分红水平，维持“买入”评级 风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。

□.林.起.贤./.袁.伟.嘉    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司