斯菱股份(301550)：业绩符合市场预期 机器人新产线落地在即

25H1 营收同比+9%、归母净利润同比+5%、业绩符合市场预期。公司发布25 年半年报，实现营收3.91 亿元，同比+8.75%，归母净利润0.99亿元，同比+4.95%，扣非净利润0.95 亿元，同比+9.48%。其中25Q2 实现营收1.96 亿元，同比-0.41%，归母净利润0.53 亿元，同比+11.05%，扣非净利润0.52 亿元，同比+8.15%，业绩符合市场预期。


　　客户结构变化推动利润率上升：25H1 公司实现毛利率34.82%，同比+1.94pct，归母净利率25.35%，同比-0.92pct，其中25Q2 毛利率36.56%，同比+4.17pct，归母净利率26.94%，同比+2.78pct，主要系客户结构变化所致。分产品看，25H1 制动系统/传统系统/动力类轴承分别实现营收3.14/0.50/0.21 亿元，同比+13.54%/+13.47%/-27.71%，毛利率分别为34.86%/34.73%/31.52%，分别同比+3.46/-0.54/-4.25pct。分地区看，25H1海外/国内收入分别为2.72/1.20 亿元，同比+14.61%/-2.58%，毛利率36.49%/31.02%，同比+3.03/-0.74pct。


　　全球化布局持续深入：公司与多家全球行业头部客户持续深度合作，订单稳定性较强，同时持续推进产能升级优化，目前拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地共四个现代化厂区，25H1 泰国工厂第三期投资建设顺利推进，为未来新增市场需求进行储备，全球化布局进一步深入。


　　积极布局机器人零部件、自动化新产线落地在即。公司依托已有的技术积淀和先发优势，聚焦谐波减速器并持续完善产品矩阵，核心设备已于2024 年底陆续到位，25H1 已经达到可以小批量生产的阶段。同时，公司第一条产线已投产工作并计划于25 年投资第二条产线，预计年底达产。公司正积极推进机器人业务的技术储备与客户对接，未来有望成为公司新增长极。


　　利息收入减少带动期间费用率上升、现金流有所下降。公司25H1 期间费用0.21 亿元，同比+62%，期间费用率5.71%，同比+2.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81%/3.94%/4.96%/-5.00%，同比+0.34/-0.33/+0.58/+1.45pct，财务费用率上升系利息收入下降。25H1 经营性现金流0.73 亿元，同比-34.43%，其中Q2 经营性现金流0.52 亿元，同比-39.55%。


　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司25-27 年归母净利润为2.21/2.57/3.38 亿元，同比+16%/+16%/+31%，对应现价PE 分别为78x、67x、51x，机器人行业空间广阔，公司技术实力优秀，产能布局深入，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行，机器人业务不及预期等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司