日辰股份(603755)：主业略有承压 净利率提升显著

本报告导读：


　　因需求疲软，Q2 扣除并购主业有一定承压，销售费用率下降显著提升净利率，新产品、新渠道值得期待。


　　投资要点：


　　投建议： 维持“增持”评级。我们预计 2025-2027 年 EPS 为0.76/0.84/0.94 元，考虑到复合调味品行业景气度较高，公司成长性较好，给予公司一定估值溢价，给予公司2025 年45 倍PE，目标价34.2元/股，维持“增持”评级。


　　25Q2 扣除并购主业有一定承压。2025H1 公司营收2.04 亿元、同比+8.63%，归母净利0.35 亿元、同比+22.64%，扣非净利0.35 亿元、同比+27.73%。2025Q2 单季度实现营收1.02 亿元、同比+6.85%，归母净利0.18 亿元、同比+11.04%，扣非净利0.17 亿元、同比+14.15%。


　　下游餐饮弱复苏下，25H1 公司收入仍取得一定增长，得益于深耕老客户，同时加大新客户、新产品的拓展力度。如果剔除并购的艾贝棒，则2025Q2 主营业务收入为0.92 亿元、同比-3.9%，环比Q1 有一定承压，我们预计核心还是下游需求端疲软所致。


　　2025Q2 销售费用率下降显著提升净利率。2025Q2 毛利率同比-0.71pct 至37.35%，其中2025 年3 月完成对艾贝棒的收购有一定影响，若剔除冷冻面团业务的影响，2025H1 原有复合调味品业务毛利率为39.82%，同比+1.66pct。2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.24/-0.76/+0.44/持平至4.72%/7.08%/3.79%/0.68%，其中市场推广费用下降显著导致销售费用率下降明显。25Q2 毛利率因为并购有一定拉低，但销售费用率下降明显，最终扣非归母净利率同比+1.09pct 至17.08%，利润率改善明显。


　　2025Q2 各渠道均实现一定增长。2025Q2 各产品营收（yoy）分别为酱汁类0.69 亿元（-8.23%）、粉体类0.22 亿元（+10.84%）。分渠道看，2025Q2 各渠道营收（yoy）分别为餐饮0.49 亿元（+3.18%）、食品加工0.36 亿元（+6.43%）、品牌定制0.12 亿元（+7.93%）。


　　拓新品、扩新渠做增量。面临当下需求的疲软，公司也在积极通过拓新品、扩新渠来做增量，其中近三年开发的新品销售占比超过50%，同时积极布局新渠道与新客群，拓展品牌零售企业及大型商业超市合作领域，提升新客户开发质量与合作深度。


　　风险提示。需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.程.碧.升./.徐.洋    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司