传化智联(002010)：物流业务毛利率实现向上修复 蚂蚁消金投资收益同比+57.8%

事件概述：2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年报，公司业绩符合预期，物流业务毛利率实现上修，同比+1.6pct，蚂蚁消金投资收益为7312 万元，同比增长57.8%。2025 年上半年，1）收入端：1H25 公司实现营收122.3 亿元，同比-5.4%，实现销售毛利18.3 亿元，同比+0.2%；毛利率14.15%，同比+0.85pct。2）利润端：1H25 公司实现归母净利润5.1 亿元，同比+76.0%；归母净利率4.17%；扣非后归母净利润2.8 亿元，同比+12.8%，扣非归母净利率2.30%。3）投资收益：1H25 蚂蚁消金实现营收100.41 亿元，同比增长67.8%；实现净利润14.60 亿元，同比增加57.8%，为公司贡献7312 万元投资收益，占投资收益比重为27.7%。


2025 年二季度，1）收入端：25 年第二季度公司实现营收61.97 亿元，同比-5.03%，实现销售毛利9.31 亿元，同比-5.97%；实现毛利率15.02%，同比-0.15pct。2）利润端：2025Q2 公司实现归母净利润3.12 亿元，同比+161.93%；归母净利率5.04%；扣非后归母净利润1.24 亿元，同比+32.61%，扣非归母净利率2.00%。


分业务结构看：物流业务，业务毛利率实现向上修复，同比+1.6pct。1H25，公司物流板块实现营收66.65 亿元，同比-16.67%；毛利为6.58 亿元，同比-0.55%；毛利率为9.87%，同比+1.6pct。其中：1）智能公路港服务实现营业收入6.14 亿元，毛利率80.48%，同比+1.6pct。截至1H25，公司累计实现公路港入驻企业8674 家，出租率86.4%，经营面积626.3 万平方米，车流量1611.5万车次，实现平台营业额339.85 亿元；2）供应链物流服务累计运营仓储面积36.2 万平方米，累计在运营客户553 家，实现业务毛利率6.02%化学业务，深化海外基地布局，加大海外市场拓展力度。1H25，公司化学板块实现营收55.61 亿元，同比+12.96%；毛利为12.74 亿元，同比+0.71%；毛利率为21.12%，同比-2.57pct。其中：1）纺织印染助剂业务收入35.77 亿元，同比+3.35%；实现毛利9.36 亿元，毛利率26.17%；2）顺丁橡胶业务收入15.33 亿元，同比+68.37%；实现毛利1.72 亿元，毛利率11.22%。


投资建议：公司入股蚂蚁金服，将“制造+金融”相结合，公司控股股东传化集团或促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。叠加公司作为化学品细分市场龙头企业，领先技术力构筑护城河，龙头地位稳固,看好公司中长期发展。我们预计公司25-27 年实现营收310/348/378 亿元，归母净利润分别为8.1/10.1/11.3 亿元，EPS 分别为0.29/0.36/0.41 元，当前股价对应PE 分别为22/17/15 倍。维持“推荐”评级。


风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚./.陈.佳.裕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司