常熟汽饰(603035)：1H25新能源客户放量 全球产能扩张

2Q25 业绩符合市场预期


公司公布1H25 业绩：收入27.80 亿元，同比+17.2%；归母净利润2.16 亿元，同比-15.6%。2Q25 收入14.43 亿元，同比+9.8%，环比+7.8%；归母净利润1.29 亿元，同比-15.4%，环比+46.7%，由于研发投入加大，2Q25业绩符合市场预期。


发展趋势


营收稳健增长，新能源业务驱动明显。1H25 公司实现营业收入27.80 亿元，同比+17.18%，主要受益于客户订单稳定增长及新工厂产能释放。


1H25 新能源业务表现亮眼，销售贡献占比达51.15%，成为核心增长引擎，主要系国内新能源客户订单放量，与零跑汽车、蔚小理等头部企业合作持续深化。产能布局方面，金华、芜湖基地投产释放效能，肇庆、合肥等新工厂逐步完工，为后续订单交付提供保障。我们认为，随着新能源渗透率持续提升及产能布局优化，公司收入增长动能有望进一步增强。


盈利环比修复，静待新工厂爬坡。1H25 毛利率为15.4%，同比-2.8ppt；2Q25 毛利率为15.8%，同/环比-3.3ppt/+0.8ppt，环比改善主要系规模效应逐步释放，同比下滑主要系会计政策调整，部分销售费用计入成本。费用端，公司持续推进精益管理，2Q25 期间费用率为11.2%，同/环比-0.8ppt/-0.2ppt；新项目增加致研发费用率同/环比+1.1ppt/+0.7ppt 至4.8%。由于联营投资收益环比提升，2Q25 归母净利率环比+2.4ppt 至8.9%，改善趋势明显。我们认为，随着新工厂产能利用率提升，盈利水平有望逐步修复。


技术壁垒持续夯实，全球化战略稳步推进。公司在智能座舱领域持续突破，产品“ix-2024”荣获红点设计大奖，在海外技术交流中获客户认可。


通过加强中德研发中心协同合作，公司加快集成模块开发应用，全面满足环保、轻量化及智能化要求，已累计获得发明专利46 项，彰显技术创新实力。全球化布局取得实质性突破，匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，并陆续推进潜在客户的报价。我们认为，随着技术壁垒持续夯实和全球产能网络完善，公司有望打开更广阔的市场空间。


盈利预测与估值


维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年10.5倍/9.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块估值提升，我们上调目标价23.5%至20.00 元，对应13.9 倍2025 年市盈率和12.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有32.6%的上行空间。


风险


合资客户销量下滑拖累投资收益，盈利修复不及预期，项目拓展不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司