旺能环境(002034)公司首次覆盖报告：厚植固废处理行业 出海&数据中心协同带来新生机

立足浙江拓展 全国的固废行业龙头公司。旺能环境大股东为美欣达集团，单建明先生通过直接和间接方式合计持有公司47.27%股份，为公司实际控制人。公司深耕固废行业近二十年。截至2025Q1 公司在运垃圾焚烧产能21820 吨/日，餐厨垃圾产能2810 吨/日。产能集中在浙江省，占公司总产能比重超过40%，并逐步拓展至中部和西部地区。


　　再生资源板块业务拖累有望减弱，23 年实现自由现金流转正，稳健运营属性凸显。2023-2024 年连续两年出现业绩下滑，主要由于BOT 项目建造收入减少，以及资源再生板块亏损、计提减值拖累。


　　伴随公司剥离锂电回收业务及优化再生橡胶业务，公司业绩有望维稳向好，2025Q1 收入同比增长11.1%，归母净利润同比增长10.62%。运营类业务（垃圾焚烧+餐厨垃圾处理）合计贡献收入超过80%，贡献毛利达104%，业绩稳健运营属性凸显。


　　项目质量优异，垃圾焚烧毛利率行业靠前。2024 年旺能环境垃圾焚烧业务毛利率48%，在可比公司中处于领先水平，高于行业43.4%的平均值。我们认为主要得益于公司高产能利用率和较高的经营效率。（1）高产能利用率：公司2022-2024 年产能利用率均保持在120%左右，处在行业前列；（2）先进技术促进效率提升：新投产的南太湖五期采用超高压再热技术，全厂热效率由22%提高至30%，吨垃圾发电量由原来的350 度提高到700 度，达到行业领先水平；（3）二期项目吨投资额低：公司在运产能中有36.5%为续建项目，低投资成本+成熟运营经验+规模效应支撑公司保持较高盈利能力；（4）项目调价保持合理收益：2022 年以来，公司公告15 个项目实现价格调增，保障合理收益率。


　　探索垃圾焚烧+IDC 新模式，出海战略稳步推进。公司已于2025 年3月4 日完成了湖州“零碳智算中心”备案审批，为后续建设奠定了政策基础，有望通过与数据中心协同实现双赢。同时公司积极进行境外项目拓展，继24 年在中国澳门、泰国拓展项目后，2025 年6 月公司与越南政府签约，拟在太平省建设600 吨/日垃圾处理项目，暂定垃圾处理单价约150 元/吨。


　　盈利预测及投资评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内及海外产能存扩张空间。同时公司南太湖完成“零碳智算中心”备案，未来与数据中心协同事项进展可期。我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为32.39/34.06/36.31 亿元，归母净利润6.94/7.6/8.09 亿元，按8 月22 日收盘价计算，对应PE 为11.38x/10.39x/9.75x。首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示：产能推进不及预期; 与数据中心合作达成存在不确定性;应收账款回收风险; 公用事业价格市场化改革进度缓慢。

□.郭.雪./.吴.柏.莹    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司