沪电股份(002463)：AI服务器及交换机PCB高增 2Q25业绩创新高

事件： 8 月21 日，沪电股份发布2025 年半年报，1H25 公司实现营业收入84.94亿元，同比增长56.59%；实现归母净利润16.83亿元，同比增长47.50%；实现销售毛利率35.14%，同比下降1.32pct；实现销售净利率19.76%，同比下降1.04pct 。


　　2Q25 业绩创史高，泰国基地立足长远。受益于AI 需求的持续拉动，公司上半年整体表现亮眼。2Q25 公司实现营业收入44.56 亿元，同比增长56.91%，环比增长10.37%。实现归母净利润9.20 亿元，同比增长47.01%，环比增长20.70%。实现销售毛利率约37.31%，同比下降1.52pct，环比提升4.56pct；实现销售净利率约20.61%，同比下降1.22pct，环比提升1.79pct。公司盈利能力同比有所下滑，主要是受泰国厂亏损影响，泰国厂2Q25 刚进入量产阶段，尚未有大量产出，而人工、折旧、动力等费用大幅增长，1H25 阶段性亏损0.96 亿元；随着泰国厂产品导入的推进，我们认为其盈利能力将不断改善，未来有望为公司业绩增长做出重要贡献。


　　企通板：维持高速，交换机与服务器双轮驱动。受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，1H25 公司企业通讯市场板实现营业收入65.32 亿元，同比大幅增长70.63%，其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品实现收入15.11 亿元，同比增长25.34%，占公司企通板收入的比重约23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品实现收入34.62 亿元，成为公司增长最快的细分领域，同比增长161.46%，占公司企通板收入的比重约53.00%。公司已与多家国内外头部客户合作开发基于224Gbps 速率平台的产品；在网络交换产品方面，1.6T 交换机已进入客户打样与认证阶段，为未来更高速率平台的应用奠定了基础。公司加大投资力度，在老产线升级瓶颈工艺，技改扩产的同时，投资43 亿元的新建项目也已开工，预计将于2H26 开始试产。


　　汽车板：胜伟策减亏，新兴产品快速放量。1H25 公司汽车板实现营业收入14.22 亿元，同比增长24.18%，占公司总营收的16.74%。其中毫米波雷达、HDI 自动驾驶辅助、智能座舱域控制器、厚铜、P2Pack 等新兴产品收入同比增长81.86%，占汽车板营收比重提升至49.34%。公司对控股子公司胜伟策持续实施业务改善，推动其营收同比增长159.63%，其中P2Pack 产品营收同比增长400.69%，大幅减亏。


　　投资建议：1H25 公司保持业绩高增，AI 服务器及交换机产品显著增长；随着交换机速率升级、海外ASIC 加速放量，预计公司25/26/27 年实现归母净利润37.4/55.5/70.7 亿元，对应当前股价PE 分别为29/19/15 倍。我们看好公司在AI 相关PCB 的技术壁垒及优质客户卡位，维持“推荐”评级。


　　风险提示：数据中心需求不及预期，AI 应用落地不及预期，行业竞争加

□.方.竞./.李.伯.语    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司