伟星股份(002003)：费用投放蓄力成长 短期波动不改向好趋势

公司发布25 中报，25H1 实现收入23.4 亿元，同比+1.8%，归母净利润3.7 亿元，同比-11.2%；单Q2 实现收入13.6 亿元，同比-9.2%，归母净利润2.7 亿元，同比-20.4%，Q2 美国关税战致终端需求波动，客户下单谨慎收入有所下滑，负向经营杠杆叠加费用积极投放蓄力中期成长，利润下滑幅度大于收入。


拉链增速快于纽扣，毛利率均逆势提升


分品类来看，25H1 拉链、纽扣收入分别同比+2.7%、-0.2%至12.9、9.3 亿元，毛利率分别+0.4pp、+1.4pp 至43.3%、43.5%，拉链产能同比+10.2%至4.9 亿米，纽扣产能+6.8%至63 亿粒，产能仍有序拓展，需求波动收入暂时降速，不改中长期向好趋势，受美国关税战下需求波动影响产能利用率同比-5.5pp 至65.3%，毛利率仍逆势向上展现公司作为辅料龙头的成本控制能力和智能制造赋能效率提升。


海外收入逆势增长，越南工厂有序扩张


分地区来看，25H1 国内、海外收入分别-4.1%、+13.7%至14.7、8.6 亿元，毛利率分别+0.9pp、+1.2pp 至42.2%、44.1%，国内、海外产能占比分别同比-0.6pp、+0.6pp 至82%、18%，海外收入逆势增长，孟加拉和越南园区为海外业务扩张提供坚实基础，越南工业园24 年投产后产能逐渐爬坡，期待未来承载海外客户订单份额向上和利润贡献逐渐改善。


毛利率稳步向上，费用投放和汇兑损失致利润率波动25Q2 毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.9pp、+1.1pp、+2.0pp、+0.3pp、+2.5pp 至45.8%、8.3%、9.0%、3.5%、1.8%，销售费用和管理费用增加来自业务拓展带来的人员储备需求及折旧摊销增加，财务费用增加来自汇兑损失同比增长，叠加负向经营杠杆致费用率提升较多，25Q2 净利率同比-2.8pp 至20.0%。


盈利预测及估值


随着美国对等关税安排明朗化，预计下半年客户下单节奏有所恢复，公司作为开发、快反、成本控制实力领跑的辅料龙头有望持续抢夺市场份额，短期波动不改中长期稳健成长趋势，我们预计25-27 年实现收入48.6、55.2、61.7 亿元，分别同比+4.0%、13.5%、11.7%，归母净利润6.8、8.0、8.9 亿元，分别同比-2.8%、+16.8%、+12.5%，对应PE 19、16、15X，24 年分红率达83.5%，稳成长高分红属性突出，维持“买入”评级。


风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险

□.马.莉./.詹.陆.雨./.周.敏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司