佐力药业(300181)：2025H1利润端表现强劲 C端拓展与产品研发可期

事件：公司发布2025 年中报。


　　2025 年上半年公司实现营业收入15.99 亿元，同比增长11.99%；实现归母净利润3.74 亿元，同比增长26.16%（若扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后，归母净利润约3.87 亿元，同比增长30.83%）；实现扣非归母净利润3.72 亿元，同比增长27.24%。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入7.75 亿元，同比增长2.60%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长25.20%；实现扣非归母净利润1.90 亿元，同比增长28.30%。


　　2025H1 乌灵系列稳健增长，百令系列增速较快。


　　2025 年上半年公司业绩整体保持较快增长。分业务条线来看，2025H1公司乌灵系列实现销售收入8.97 亿元，同比增长7.23%，其中乌灵胶囊于2025 年1 月拟中选广东联盟金莲花胶囊等中成药集中带量采购，截至中报披露日，广东、黑龙江、宁夏等省份已开始执行，此外乌灵胶囊参与的甘肃省第六批药品集中带量采购已开始执行；2025H1公司百令系列实现销售收入1.13 亿元，同比增长38.51%，预计主要系百令胶囊及百令片参与的全国中成药采购联盟集中采购中湖北、江西、山东、福建等28 个省份已陆续开始执行，产品市场拓展加速；2025H1 公司中药饮片系列实现销售收入3.49 亿元/-10.10%，收入下降主要系2024Q2 中药净制饮片在医院互联网端销售高基数所致，剔除该影响后保持稳定增长；中药配方颗粒截至中报披露已经完成460余个国标和省标的备案，2025H1 实现销售收入0.74 亿元/+56.60%。


　　深化渠道布局，加强C 端市场建设。


　　2025 年上半年，公司持续深化乌灵胶囊心身同治理念，通过分科室标杆打造及慢病联合用药方案，提升临床价值认可度和渠道影响力，加速渗透县域与基层市场；推进乌灵胶囊MCI 领域的应用，探索各级医院上下联动模式，构建脑效能健康管理第三增长曲线。同时，公司深化“一路向C”，打造院外市场新标杆，一方面，推出乌灵胶囊108粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展B2C、O2O 及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强OTC 事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团队。乌灵菌在改善认知障碍、改善睡眠障碍、调节情绪等方面拥有显著且被广泛验证的临床疗效，具备强大的消费属性基础，在公司多维度C 端战略实施后，公司C 端的销售有望实现较快增长，占比或逐渐提升。


　　产品研发有序推进，积极拓展外延发展机遇。


　　2025 年上半年，公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，已完成乌灵胶囊改良型新药AD 动物药效学研究；灵香片正在开展Ⅱ期临床试验；完成乌灵系列3 个治疗方向的项目立项，正在开展临床前的毒理和药学研究；聚卡波非钙片的IBS-D 注册临床研究正在稳健推进，聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请。2025 年7 月，公司与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，依托其在计算机科学、生物医药与食品科学等多学科交叉领域的前沿技术，利用AI 技术研发食药同源垂类大模型与智能体，借助AI 技术赋能乌灵菌及其发酵液的深度研发，开发创新型大健康产品。外延合作方面，公司于2025 年4 月以自有资金2000 万元增资入股凌意生物，增资完成后占凌意生物3.15%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线LY-N001 在中国大陆地区的经销权或销售代理权，有望为公司长期发展助力。


　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为22.0%、17.5%、16.2%，归母净利润的增速分别为30.2%、27.2%、25.5%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为23.57 元，相当于2025 年25倍的动态市盈率。


　　风险提示：中成药集采降价风险，百令系列相关专利风险，新产品研发进度不及预期的风险。

□.李.奔./.冯.俊.曦./.胡.雨.晴    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司