卓胜微(300782)：2Q2025营收环比改善 芯卓产线建设顺利推进

事件：公司公布1H2025 业绩。1H2025 公司实现营业收入17.04 亿元，同比-25.42%；实现归母净利润-1.47 亿元，同比-141.59%；实现扣非归母净利润-1.51 亿元，同比-142.77%。


2Q2025 营收环比改善，短期利润仍承压。单季度来看，2Q2025 公司实现营业收入9.48 亿元，同比-13.43%，环比+25.43%，营收环比改善明显。2Q2025 实现归母净利润-1.01 亿元，亏损幅度环比有所扩大。业绩短期承压主要原因系公司自建12 英寸产线进入量产转固，产能爬坡初期利用率不足导致单片晶圆成本较高，折旧增加叠加市场竞争影响，公司1H2025 毛利率下滑至28.75%。


Fab-Lite 模式优势渐显，高端模组产品持续放量。公司持续深化Fab-Lite 经营模式，产品结构不断优化。1H2025 公司射频前端模组收入占比从上年同期的36.34%提升至44.35%。高端产品方面，公司业界首款实现全国产供应链的L-PAMiD 产品已成功通过部分主流客户验证，进入量产交付阶段，有望成为公司未来增长新动能。公司WiFi 7 模组已实现规模化量产并稳定出货，车规级UWB 芯片进入量产阶段。


芯卓产线产能爬坡顺利。1）6 英寸滤波器产线：已实现双工器、四工器等分立器件的规模量产，集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、L-PAMiD 等模组产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。2）12 英寸产线：产能快速提升，已基本达成5000 片/月的产能规模并进入稳定生产阶段，产品良率达到行业较高水平。随着芯卓产品持续上量，产线运转效率提升，产能利用率不足导致的高成本问题将逐步缓解，预计后期产品毛利率将企稳回升。


投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为42.20/52.07/58.57 亿元，归母净利润分别为-0.58/4.05/7.43 亿元，对应2026/2027 年PE 分别为111.92/61.03 倍。维持“增持”评级。


风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。

□.张.益.敏./.王.矗    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司