三七互娱(002555)：成熟期产品减投助力利润回收 Q2业绩超预期

2Q25 归母净利润好于我们预期


　　2Q25 收入42.4 亿元，同降5%（我们预期44.9 亿元），弱于我们预期，我们认为主要系新游流水收入释放尚不显著；归母净利润8.51 亿元，同增31%（我们预期6.3 亿元），好于我们预期，我们认为主要由于成熟期产品逐步回收，销售费用开支少于预期。


　　公司2Q25 分红4.62 亿元（每股派发现金股利0.21 元/含税），1H25 合计分红9.24 亿元，占当期归母净利润比例66%。


　　发展趋势


　　1H25 多款休闲融合类新游流水表现亮眼、收入有所滞后，储备多元品类项目众多。1H25 重点新游包括《时光大爆炸》《英雄没有闪》等模拟经营、放置ARPG 类型游戏上线后即登陆下载榜/畅销榜前列。收入层面，1H25/2Q25分别同降8%/5%，公司表示主要因新游处于引入期、存量成熟期老游戏流水相对稳定所致。储备方面：1）自研有日式Q 版MMORPG《代号MLK》、美式卡通生存SLG《代号XSSLG》、写实三国SLG《奇谋三国》等；2）代理有古风水墨模拟经营《赘婿》、东方玄幻RPG《斗罗大陆：零》、融合塔防SLG《代号迷城》等。


　　成熟期产品买量投放大幅减少驱动利润释放。2Q25 销售费用同比下降19%至19.9 亿元，销售费用率同比下降7.1ppt 至46.9%。1H25 互联网流量费用同比下降18%。公司表示主要由于《寻道大千》《霸业》等在1H25 已进入成熟期，流量投放减少。根据DataEye，《寻道大千》在今年4-6 月微信小游戏买量投放消耗榜排名分别为第4/3/4 名，较今年一季度略有下降。此外，我们认为公司AI 应用落地亦部分助力买量效率提升，公司公告表示通过AI 投放广告比例已达到总投放的50%，帮助投放工作提效70%。


　　季度现金分红持续，关注稳健股息价值。公司2Q25 分红4.62 亿元，1H25合计分红9.24 亿元，占当期归母净利润比例66%，年化股息率4.7%（按8/25 收盘价）。截至1H25 末公司在手货币资金53.7 亿元，现金流方面1H25末现金及现金等价物达21 亿元，整体现金流充裕，为分红奠定良好基础。


　　盈利预测与估值


　　维持归母净利润预测。当前股价对应13.5/12.5 倍25/26 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，上调目标价13%至23.5 元，对应18倍2025 年市盈率和17 倍2026 年市盈率，上行空间33%。


　　风险


　　行业政策风险，宏观经济波动影响娱乐消费意愿，新游表现不及预期，行业竞争加剧，立案风险。

□.张.雪.晴./.余.歆.瑶    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司