汉朔科技(301275)：业绩短期承压 全球化布局助力长期发展

事件概述


　　汉朔科技发布2025 年半年报，25H1 实现营收19.74 亿元，同比-6.73%；归母净利润2.22 亿元，同比-41.68%；扣非归母净利润2.87 亿元，同比-20.40%。单季度看，25Q2 实现营收9.93亿元，同比-13.10%；归母净利润0.72 亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比-40.88%。


　　业绩短期承压


　　业绩短期承压。主要系：1）毛利率小幅下滑。25H1 公司毛利率为31.59%，同比-5.66pct。其中25Q2 毛利率为30.71%，同比-7.24pct，环比-1.77pct。我们认为主要是由于产品结构变动导致。2）公允价值变动亏损。25H1 公司公允价值变动损益为-0.62 亿元，去年同期为0.13 亿元。我们认为主要由于锁汇业务持仓浮亏导致。


　　费用率同比下滑。25H1 公司期间费用率为11.01%， 同比-4.95pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.60%、6.41% 、4.61% 、-7.61% ， 同比+1.00 、+1.34 、-0.22 、-7.27pct。25H1 公司财务费用为-1.50 亿元，去年同期为-0.07亿元，主要系欧元汇率上升等待来的汇兑收益显著增加。


　　技术+产品+供应链+客户优势，构建核心竞争力技术优势：公司自主研发HiLPC 通信协议，集成动态唤醒、协同跳频、精准定位等智能算法，构建可动态伸缩、实时调度的网络架构，实现抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗等优势，可保证通信系统运行更加流畅、稳定。公司最新一代HiLPC 协议可实现单门店承载数百台蜂窝网络基站设备，单基站每小时更新60,000 片次电子价签设备，在并发量上达到行业先进水平。


　　产品优势：1）硬件方面：公司自2013 年以来，已发布多个系列超过40 余款电子价签产品，系统软件迭代版本超过20 次，产品在芯片封装、电池工艺、显示厚度、变价速度、防护等级等方面持续优化升级，各项指标均处于行业第一梯队。2）软件方面：


　　公司自主研发PriSmart 电子价签管理系统和ALL-Star 物联网数字化平台，为客户提供一站式解决方案。除此之外，公司不断进行资源整合与协同创新，依托微软Azure 云服务平台所提供的底层技术支持及Azure OpenAI 大模型能力，研发出针对零售B端、C 端的门店数字化解决方案，引领行业加速智能化转型。


　　成本优势：公司统筹管理本土供应链，并积极推动芯片国产替代，进而打造成本优势，2023 年以来毛利率持续领先全球同业。


　　客户优势：公司深入推进全球化布局，与头部客户达成深度合作。目前，公司已在法国、德国、荷兰、澳大利亚、日本、美国、新西兰、新加坡、英国、瑞典、加拿大、越南、波兰、西班牙、马来西亚等国家设立下属公司。截至2024 年底，公司已覆盖全球超过70 个国家和地区的500 余家客户，并与Auchan、Aldi、Ahold、Woolworths、Leroy Merlin、华润万家、多点集团等全球零售头部企业开展合作，持续提供业绩增长。


　　投资建议


　　参考2025 年半年报，我们调整公司2025-27 年盈利预测,预计公司2025-27 年营收分别为45.62、55.94、68.86 亿元（原值为49.82、61.14、75.40 亿元），同比+1.7%、+22.6%、+23.1%；归母净利润分别为6.52 、8.99 、12.00 亿元（ 原值为8.02 、10.33、13.01 亿元），同比-8.2%、+37.9%、+33.4%；EPS 分别为1.54、2.13、2.84 元（原值为1.90、2.45、3.08 元）。2025 年8月25 日收盘价为59.22 元，对应PE 分别为38.36x、27.81x、20.85x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期，新品推出不及预期，贸易风险加剧。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司