西子洁能(002534)：中报业绩符合预期 核电+光热板块打开成长空间

投资要点


　　2025 半年报：扣非后归母净利润增长38%，期待核电+光热打开成长空间


1） 业绩：营收27.9 亿元，同比下滑6.5%，归母净利润1.5 亿元，同比下滑56.8%，扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长38%。单Q2 季度：营收15.8 亿元，同比下滑13.9%，归母净利润0.94 亿元，同比增长11.4%、环比增长75.4%。Q2 业绩呈现环比加速趋势，期待下半年业绩提速。


　　2） 盈利能力：2025 年H1 毛利率20.55%，同比提升0.1pct，销售净利率6.4%，同比下滑6pct。其中Q2 单度：毛利率20.2%，同比下降0.8pct，销售净利率7%，同比提升1.5pc。净利率创2023 年以来新高（剔除24Q1 特殊），保持上升趋势。


　　3） 订单：2025 年上半年公司新增订单27.8 亿元、在手订单61.2 亿元，保持较好体量，随着公司光热+核电业务的持续发力，期待未来订单提速。


　　4） 经营性现金流：上半年1.8 亿元，同比增长700.5%，经营质量持续优化。


　　新能源板块：期待核电/光热等行业多点开花，成长空间打开


1） 核电：公司1998 年进入核电，已为全国提供186 台常规岛压力容器和换热器，435 台核2、3 级压力容器和储罐，为中广核、中核集团等长期战略合作伙伴，拥有民用核二三级制造许可证，崇贤基地核电车间预计2025 年9 月底一期投入使用。2025 年8 月公司成立合资子公司杭州西子核能科技，期待业务提速。


　　2） 光热：据国际能源署预测，中国光热发电市场到 2030 年/2040 年/2050 年将达到29GW/88GW/118GW 装机。公司自主研发“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”，应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热发电等项目中，项目的发电量达成率等指标达到全球同类型光热电站的领先水平。


　　传统能源板块：国内余热锅炉龙头企业，紧抓海外市场机会1） 国内龙头：公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，市场占有率行业领先。有望受益雅江水电工程等国内宏观扩内需投资周期启动。


　　2） 发力海外：先后与美国 N/E、GE、FW、法国ALSTOM、日本三菱重工等国际知名公司合作，开拓一带一路等市场机会、直接对接下游终端客户。


　　盈利预测及估值


　　预计2025-2027 年公司归母净利润为4.3/5.1/5.6 亿元， 同比变化-3%/+21%/+8%，对应PE 为27/22/20 倍。考虑到公司未来在新能源行业（核电、光热等）的成长潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争进一步加剧风险；政策效果不及预期。

□.王.华.君./.李.思.扬./.姬.新.悦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司