兴发集团(600141)：磷肥出口有望驱动3Q业绩环比高增

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入146.20 亿元，YoY+9.07%；归母净利润7.27亿元，YoY-9.72%；其中2Q25 收入73.91 亿元，归母净利润4.16 亿元，YoY-1.71%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　磷肥出口环比提升有望驱动3Q 业绩高增长。受海外磷肥供需偏紧影响，年内中国磷肥出口价格明显上行，据隆众资讯，8 月22 日，中国磷酸二铵（FOB）价格795 美元/吨，磷肥出口盈利远超国内磷肥销售，基于磷肥出口配额下发进度，我们预计公司3Q25 磷肥出口量环比有望出现明显增长，我们认为磷肥出口量的环比提升将显著提振公司3Q25 业绩表现。


　　拟收购桥沟矿业50%股权，稳步扩充磷资源储备。公司同步公告拟以现金方式收购桥沟矿业50%股权，交易对价8.54 亿元，交易完成后公司将持有桥沟矿业100%股权，拥有采矿证的磷资源储量有望自目前3.95 亿吨提升至5.80 亿吨；目前桥沟矿业已取得 200 万吨/年采矿权证，公司预计2030年完成矿山建设，2031 年投产。向前看，考虑到除桥沟矿业外，公司仍有荆州荆化，宜安实业等多个推进中的磷矿布局，我们认为中长期维度公司磷矿权益产能有望突破1000 万吨/年（vs 2024 年末585 万吨/年）。


　　草甘膦本轮反弹超市场预期，短期仍有上行空间。草甘膦在1Q25 小幅下行后，二季度至今持续反弹，从低点2.3 万元/吨上涨至2.7 万元/吨，涨幅近17%，本轮涨价幅度和持续性超市场预期，我们认为主因供应端华中及华东部分工厂2025 年有减产、停产状况，行业开工处于低位，加之海外需求稳中向好，供需形势明显好转，行业库存同比大幅降低。向前看，由于草甘膦供应集中度相对较高，我们认为短期价格反弹趋势仍有望延续，但中长期维度，我们认为草甘膦价格中枢的趋势性上移或需1）大豆等农产品价格明显修复；2）海外产能退出落地。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年13.7倍/13.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场估值中枢上移，我们上调目标价11.1%至30 元，对应15.2 倍2025 年市盈率和14.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有11.0%的上行空间。


　　风险


　　磷矿价格大幅下降，草甘膦价格大幅下降。

□.李.唐.懿./.吴.頔./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司