金山办公(688111)：WPS 365维持高增 AI商业化加速推进

事件：近期，金山办公发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入26.57 亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47 亿元，同比增长3.57%。


　　2025 年第二季度，公司实现营业收入13.56 亿元，同比增长14.14%；归母净利润3.44 亿元，同比下跌2.83%。


　　2025H1，WPS 个人业务展现良好收入韧性，WPS 365 业务在行业头部客户标杆效应推动下迎来快速增长。公司成功构建了云、协作、AI 办公应用服务体系，开创了智能办公新模式，为用户带来了智能办公新体验。


　　1）WPS 个人业务：实现营收17.48 亿元，同比增长8.38%。公司继续提升国内办公软件市占率，截至2025 年6 月30 日，WPS Office 全球月度活跃设备数为6.51 亿，同比增长8.56%。面向海外市场，公司持续完善产品功能及运营策略，启动新版WPS 国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移。此外，公司在海外部署图片、翻译、校对等AI 权益，收入拉动效果显著。


　　2）WPS 365 业务：实现营收3.09 亿元，同比增长62.27%。2025 年上半年，WPS 365 升级智能文档库（AI Docs）权益，支持用户通过问答快速检索库内信息、根据企业知识图谱智能创作文档，目前已上线智能问答、智能搜索、AI打标签等功能，实现了产品力的大幅提升。市场开拓方面，公司持续推进WPS365 深入行业、场景，积极推动 AI 项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行复制推广，WPS 365 产品市场影响力不断提升。


　　3）WPS 软件业务：实现营收5.42 亿元，同比下降2.08%。公司深度参与政企国产办公软件集采，在流式与版式文档领域持续领跑市场份额；同时全面融入政府数字项目与AI 新基建，政务版AI 为政府智能化升级注入核心动能。


　　WPS AI 3.0 开启办公智能体时代，月活数量近3000 万。基于WPS AI 3.0，公司推出AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能，标志着公司AI 能力由工具型应用向协同智能体的跃迁：一方面持续以场景化AI 满足多元需求，带动用户规模与活跃度双增；另一方面以AI 重塑高价值业务线，打开新的变现空间。截至2025 年6 月30 日，公司WPS AI 月活已达2951 万，随着AI 权益持续惠及用户及AI 新产品落地推广，预计下半年AI 月活将加速增长。


　　投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP 在AI 赋能下有望持续增长，同时WPS 365 增速亮眼，我们预测公司2025-2027 年收入分别为61.09、72.95、87.17 亿元；EPS 分别为4.12、5.18、6.25 元，2025 年8 月25 日收盘价对应PE 分别为79X、62X、 52X ，维持“推荐“评级。


　　风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。

□.吕.伟./.白.青.瑞    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司