安井食品(603345)：2Q25盈利能力承压 期待旺季动销改善

2Q25 业绩小幅低于市场预期


　　公司公布1H25 业绩，收入76.04 亿元，同增0.80%；归母净利润6.76 亿元，同增-15.79%；扣非归母净利润6.03 亿元，同增-21.85%。其中2Q25收入40.05 亿元，同增5.69%；归母净利润2.81 亿元，同增-22.74%；扣非归母净利润2.60 亿元，同增-26.11%。由于成本上涨及促销增加，业绩增长低于市场预期。公司2025 上半年拟派发现金红利4.73 亿元，分红比例为70.02%。


　　2Q25 餐饮需求疲软，公司积极开拓新零售渠道。分产品看，2Q25 公司速冻调制食品、速冻面米制品收入分别同比下滑1.4%、10.8%，主要源于餐饮需求疲软以及行业竞争较为激烈。2Q25 速冻菜肴制品同比增长26.1%，主要源于小龙虾板块表现较好，实现量价增长。从渠道看，2Q25 公司特通直营、新零售渠道分别同比增长19.4%、35.1%，源于公司积极开拓餐饮连锁、调改商超(如永辉)及新零售渠道（如盒马、小象超市）。


　　原材料成本上涨、促销力度增加，盈利能力承压。2Q25 公司毛利率同比下降3.3ppt，源于1）鱼糜、小龙虾采购价格上涨；2）公司增加促销力度；3）公司产能扩张带来制造费用增加。费用端，公司销售费用率基本持平、管理费用率同比下降0.6ppt，主要源于公司缩减广告宣传费用以及股份支付费用减少。此外由于小龙虾价格波动，公司1H25 计提存货资产减值1588 万元。因而公司盈利能力承压，归母净利润率同比下降2.6ppt。


　　发展趋势


　　展望下半年，公司持续推广新品，B 端重点推广嫩鱼丸、小龙虾等产品；C端重点推广“肉多多烤肠系列”。渠道端，公司积极拥抱商超及新零售渠道。此外2025 年7 月公司完成对鼎味泰70%股权的收购，将逐步切入冷冻烘焙赛道。


　　盈利预测与估值


　　由于行业需求表现疲软、成本压力增加，我们下调2025 年净利润32%至13.95 亿元；首次引入2026 年净利润15.46 亿元。


　　当前股价对应18.4 倍2025 年市盈率和16.6 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑市场估值中枢上移和盈利调整情况，我们下调目标价24%至84 元，对应20.1 倍2025 年市盈率和18.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有9.0%的上行空间。


　　风险


　　食品安全问题；行业竞争加剧；宏观经济表现不及预期。

□.王.文.丹./.沈.旸./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司