安井食品(603345)：盈利能力短期承压 静待旺季改善

事项：


　　公司发布2025年半年报，实现营业收入76.04亿元，同比增长0.80%；归母净利润6.76亿元，同比下降15.79%。


　　平安观点：


　　原材料价格上涨，盈利能力承压。公司2025H1实现毛利率20.52%，同比下降3.39pct，主要系小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨所致。销售/管理/财务费用率分别为5.80%/2.72%/-0.08%，同比分别下降0.34/下降0.48/上升0.57pct。销售费用率下降主要系本期广告宣传、促销费用减少所致，管理费用率下降主要系本期分摊的股份支付费用减少所致。公司2025H1实现净利率8.88%，同比下降1.94pct。


　　25H1仅速冻菜肴正增长，收购鼎味泰切入冷冻烘焙。分产品来看，2025H1公司速冻调制食品实现营收37.59亿元，同比下降1.94%；速冻菜肴制品实现营收24.16亿元，同比增长9.40%；速冻面米制品实现营收12.41亿元，同比下降3.89%；农副产品及其他实现营收1.81亿元，同比下降4.57%，仅速冻菜肴制品录得正增长。2025年7月，公司完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权及鼎益丰食品（太仓）有限公司100%股权的收购，逐步切入行业规模、增长速度兼具较好成长空间的冷冻烘焙赛道，并将两家公司纳入合并报表范围。公司将深度整合鼎味泰在高端鳕鱼糜制品领域、关东煮细分品类的综合优势以及在冷冻烘焙赛道的产业布局，未来的协同作用值得期待。


　　渠道多元化发展，新零售渠道拓展成效显著。分销售模式来看，2025H1经销商渠道营收60.43亿元，同比下降1.15%；特通直营渠道营收5.55亿元，同比增长7.22%；商超渠道营收4.23亿元，同比下降1.76%；新零售及电商渠道营收5.83亿元，同比增长20.92%。新零售及电商渠道表现亮眼，在盒马鲜生、叮咚买菜、京东超市、朴朴、美团小象超市、锅圈食汇等新零售渠道，公司凭借强大的产品研发及服务能力与各新零售平台　　相互赋能，适应新兴销售场景需要。同时，公司重视线上电商渠道建设，巩固强化各合作电商平台，积极参与平台重要的购物节活动，增加多区域前置仓布局建设，不断提高对C端市场的柔性高效供应能力。


　　财务估值与预测：公司需求端依然承压，仍需关注B端餐饮行业的恢复情况，根据公司2025年半年报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为15.32亿元（前值为15.80亿元）、16.44亿元（前值为17.32亿元）、18.11亿元（前值为18.92亿元），EPS分别为4.60/4.93/5.43元，对应8月25日收盘价的PE分别为16.8、15.6和14.2倍。公司优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司新渠道开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。4）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

□.王.萌    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司