晶瑞电材(300655)：高纯湿化学品量利齐升 光刻胶业务稳健发展 Q2业绩符合预期

公司发布2025 年中报：报告期内，实现营收7.68 亿元（YoY+11%），归母净利润0.70亿元（24 年同期亏损），扣非归母净利润0.33 亿元（24 年同期亏损）。其中，25Q2 单季度实现营收3.98 亿元（YoY+9%，QoQ+8%），归母净利润0.26 亿元（YoY+549%，QoQ-40%），扣非归母净利润0.23 亿元（24 年同期亏损，QoQ+155%），业绩基本符合预期。25Q2 单季度公司销售毛利率25.79%，同、环比分别变动+10.00pct、+2.74pct，净利率10.95%，同、环比分别变动+11.16pct、-3.34pct。公司2025 年半年度利润分配方案：拟向全体股东每10 股派发现金红利0.10 元（含税） 高纯湿化学品量利齐升带动业绩持续改善，光刻胶业务稳健发展，持续受益国产替代。根据公司公告披露，报告期内，公司高纯湿化学品实现营收4.51 亿元（YoY+22%），其中高纯双氧水出货量同比增长超55%，高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸销量同比分别增长8%、86%、48%，新产品高纯异丙醇实现批量出货；同时受益部分原材料价格下降，以及25H1 工业级双氧水实现自供，带动业务盈利能力显著回升，毛利率达25.48%（YoY+13.43pct）；光刻胶实现营收1.06 亿元（YoY+12%），其中正性光刻胶销量增长超过12%，销售额增长超过18%（其中，i 线销量及销售额同比增长均超过22%，KrF销量及销售额均实现数倍增长，ArF 光刻胶实现小批量出货），紫外宽谱系列产品出货量增长显著，业务实现毛利率44.22%（YoY+0.90pct）；锂电池材料实现营收1.05 亿元（YoY-16%），毛利率10.93%（YoY-5.15pct），主要受到NMP 价格同比下降超过12%影响；工业化学品实现营收0.74 亿元（YoY+1%），毛利率-9.96%（YoY-11.29pct），主要是工业双氧水、2-P 产品价格下滑影响；能源板块实现营收0.31 亿元（YoY-3%），毛利率81.30%（YoY+6.54pct）。


　　聚焦主业发展布局四大基地，全面打造国际水准的电子材料企业联合体。公司掌握半导体G5 级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水、高纯异丙醇、高纯盐酸、高纯硝酸等高纯产品技术（其中高纯双氧水已成为国内第一大供应商，市占率超四成），拥有近百款半导体光刻胶产品，并且在高端DUV 光刻胶领域布局深远。在产能布局方面，公司建成了高纯硫酸、高纯双氧水等四个生产基地，布局近三十万吨的本土最大产能，从上游工业级原材料开始上下游一体化生产。根据公司公告披露，报告期内子公司瑞红苏州实现营收1.56 亿元，净利润3642 万元；湖北晶瑞实现营收1.48 亿元，净利润2377 万元；晶瑞新能源实现营收1.47 亿元，净利润-1184 万元。


　　投资分析意见：25H1 公司经营情况持续好转，小幅上调公司2025 年归母净利润预测为1.29 亿元（原值为1.19 亿元），新增2026-2027 年母净利润预测为1.54、1.90 亿元，当前市值对应PE 分别为97、81、66X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）行业竞争持续加剧；3）原材料价格大幅波动

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司