九华旅游(603199)：业绩持续增长 定增+收购助力公司长期稳健发展

事件：8 月20 日，公司发布2025 年中报，2025H1，实现营收4.83 亿元/同比+22.26%，归母净利润1.42 亿元/同比+23.96%，扣非归母净利润1.38 亿元/同比+26.63%。其中，2025Q2，实现营收2.48 亿元/同比+15.65%，归母净利润0.73 亿元/同比+17.38%，扣非归母净利润0.71 亿元/同比+18.63%。


　　客流带动营收持续增长，客运业务营收保持高增。1）据九华山风景区管委会，2025H1，预计接待游客565 万人次/同比+11.81%。在游客增长的带动下，公司半年度营收同比+22.26%至4.83 亿元。2）分业务看，2025H1，分部间抵销以外， 四大主营业务索道缆车/ 客运/ 酒店/ 旅行社的收入分别为1.85/1.17/1.33/1.93 亿元，同比+21.5%/+29.8%/+12.9%/+34.0%，其中客运业务持续保持较快增速。因乘车人数增加，子公司客运公司2025H1 实现营收/营业利润同比+30.33%/+40.12%。


　　控费能力持续优秀，利润率持续提升。2025Q2，1）毛利率：同比+0.9pct 至54.6%，上半年核心业务索道缆车/客运的毛利率均有所提升，分别同比+1.1/+2.0pct 至88.8%/59.8%。2）主要费用率：销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/-0.8/0.0pct 至3.5%/11.3%/-0.1%，控费能力持续优秀；其他收益/投资收益同比-55.7%/-11.7%，主要受政府补助、理财产品利息减少等影响。


　　综合以上，2025Q2 归母净利润同比+17.4%至0.73 亿元，归母净利率同比+0.4pct 至29.4%。


　　定增+收购，助力公司业务长期稳健发展。1）定增：5 月20 日，公司公告计划定增不超过5 亿元，投资于九华山狮子峰景区客运索道项目、九华山聚龙大酒店改造项目、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目和交通设备提升项目。2）收购：7 月23 日，公司公告将收购石台白鹭湾旅游发展有限公司全部股权及安徽石台旅游发展股份有限公司部分股权。定增+收购，助力公司持续提升原有业务竞争力，同时外延扩展新业务和新项目，实现公司业务长期稳健发展。


　　投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2025-2027 年实现营收 8.9/10.2/12.2 亿元，归母净利润2.3/2.7/3.2 亿元，当前股价对应 PE 18.2x/15.6x/13.1x。


　　风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目建设进度及运营表现不及预期。

□.杜.玥.莹./.陈.天.明    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司