祥源文旅(600576)：盈利能力优化 积极布局低空文旅

事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025 公司实现收入5.00 亿元/yoy+35.41%；归母净利润0.92 亿元/yoy+54.15%，扣非归母净利润为0.79亿元/yoy+37.16%，利润增长符合预期。2Q2025，公司实现收入2.88 亿元/yoy+23.78%，归母净利润0.60 亿元/yoy+27.54%，扣非归母净利润为0.51亿元/yoy+15.31%。


　　盈利能力优化， 新增景区助推业绩增长。1H2025 公司毛利率为51.08%/yoy+3.96pcts，1H2025 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.35%/11.30%/1.47%/4.28%， 分别同比+1.02/-0.75/+0.08/+2.52pcts，销售费用率上升源于推广力度加大，财务费用率上升因融资规模扩大导致利息增加。1H2025 公司净利率为21.00%/yoy+3.53pcts。公司业绩增长主要来自新增莽山五指峰、丹霞山和四川卧龙大熊猫基地的收入增加，以及政府补贴。1H2025，公司莽山五指峰营收同比增长76%，丹霞山、齐云山分别增长37%和33%。


　　积极探索布局低空文旅，构建新成长曲线。公司先后与亿航智能、零重力飞机工业、小鹏汇天、沃飞长空达成战略合作，共同推动“低空+文旅”融合发展，且与临海文旅签订战略合作协议；场景落地方面，公司已在广东丹霞山、安徽齐云山、合肥花世界、阿坝汶川县等多地成功完成演示飞行，并实现低空应用场景落地；产业布局上，通过全资子公司参与投资盐城黄海汇创科泰低空经济产业，切入基地建设、低空运营、空域管理全链条，形成“技术—场景—资本”闭环，进一步完善了在低空经济领域的产业生态构建。


　　投资建议：公司以旅游投资运营为核心，打造“文化IP+旅游+科技”模式，通过收并购扩展业务，持续推出创新产品。随着旅游复苏和“低空+文旅”新业态发展，业绩有望稳健增长。预计公司2025-2027 年实现营业总收入13.39/15.40/17.41 亿元， yoy+55%/+15%/+13% ， 归母净利润3.54/3.93/4.48亿元，yoy+141.5%/+11.2%/+13.8%。当前股价对应2025-2027 年估值分别24/21/19X，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行、旅游消费复苏不足、市场开拓不力等风险。

□.耿.荣.晨./.周.诗.琪    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司