芒果超媒(300413)：芒果TV表现相对稳定 看好新政下平台发展

事件：公司发布2025 年半年报，实现营收59.64 亿元，YoY-14.31%，归母净利润7.63 亿元，YoY-28.31%，扣非后归母净利润6.10 亿元，YoY-33.15%。


　　芒果TV 平台表现相对稳定。1H25 芒果TV 互联网视频业务收入48.83 亿元，YoY-1.50%。1H25 会员业务收入24.96 亿元，同比微增，QM 数据显示，报告期内芒果TV 用户月活均值同比增长14.24%，人均单日使用时长稳居行业前列；根据云合数据，上半年芒果TV 影视剧有效播放量同比增长69%，保持快速上升势头。1H25 广告业务收入15.87 亿元，同比下滑8%，第二季度广告比一季度有明显回暖，但整体而言品牌广告复苏相对滞后。1H25 运营商业务收入8 亿元，同比增长7%，重回增长。


　　内容投入加大，毛利率有所下滑。1H25 公司整体毛利率26.56%，同比有所下滑，主要由于公司持续加大芒果TV 内容投入，1H25 芒果TV 互联网视频业务毛利率27.49%，同比减少8.62pct。


　　影视行业政策促进，关注储备内容上线表现。国家广播电视总局日前印发实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，其中包括“取消40 集上限”“不严格限制古装剧数量”等21 条改革措施，增加行业优质内容供给。影视剧方面，公司储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等内容，同时叠加政策支持，有望更精准加强头部内容投入，催生更多优质包括剧集。综艺方面，《密逃7》《披荆斩棘5》《花少7》已陆续上线，储备包括《声生不息2025》《再见爱人5》等内容，同时选秀综艺《声鸣远扬》已开启全球招募。


　　盈利预测：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为14.47/15.10/18.95 亿元，YoY+6%/+4%/+25%，内容储备丰富，看好新政下平台发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险

□.冯.海.星    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司