安井食品(603345)2025年中报点评：当前承压 布局修复

事项：


　　公司发布2025 年半年报，2025 年H1 实现营业总收入76.0 亿元，同增0.8%，归母净利润6.8 亿元，同降15.8%；单Q2 实现营收40.0 亿元，同增5.7%，归母净利润2.8 亿元，同降22.7%。


　　公司拟每10 股派14.25 元（含税），合计派发现金红利4.73 亿元。


　　评论：


　　外部需求承压，25Q2 营收中个位数增长、符合预期，新品表现可圈可点。25Q2公司营收40.0 亿元，同增5.7%，其中分产品来看，单Q2 速冻调制/速冻菜肴/速冻面米/农副产品及其他分别同比-1.4%/+26.0%/-9.4%/-4.8%，其中若拆分具体产品线，上半年小龙虾产品营收超过10 亿；锁鲜装接近8 亿，同比+9％左右；烤肠体量2 亿左右，同比增长超过100％；小酥肉、烧麦及嫩鱼丸等新品亦有较好表现。分渠道来看，单Q2 经销商/特通直营/商超等，分别同比+1.6%/+19.4%/+8.0%，特通直营主要系餐饮大客户贡献，此外新零售&电商渠道更加表现亮眼，上半年在盒马、京东自营、美团小象等均有大双位数增长。


　　分地区来看，单Q2 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南，营收分别同比-0.1%/+5.8%/+2.8%/+28.0%/+1.9%/+9.3%/+7.9%。


　　毛利率受原料价格波动、制造费用增加、促销补贴加大等拖累，费用端平稳，最终 25Q2 净利率压力加大。25Q2 公司毛利率为18.0%，同比-3.3pcts，一是原材料价格波动影响，尽管包材、粉类、大豆蛋白等价格有所下降，但小龙虾原料、鲜鱼等价格上行较多存在拖累，二是伴随湖北安井、山东安井等工厂投产，产生折旧弹性拖累，三是行业竞争激烈，公司对应加大促销力度。而在费用端，公司延续较强费用管控能力，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.6/-0.1/+0.8pcts，其中管理费用率下降主要是股权支付费用减少，财务费用率增加主要是存款类利息收入减少，最终归母净利率为7.0%，同比-2.6pcts。


　　短期基本面承压，下半年务实调整，新品&新渠道持续加码，后续有望步入改善。Q2 以来餐饮需求压力加大，加上今年天气偏热、猪肉价格低位均不利于调制食品销售，短期基本面压力有所放大，而公司务实收入优先，强化份额导向，压力亦从收入端逐步传导至利润端。往下半年看，公司积极调整，更新产品推新思路，全面拥抱商超定制化，新品&新渠道加码下，后续收入端有望改善，重点关注Q4 旺季表现，而在盈利端，考虑25Q2 一是公司通常淡季加促销，二是Q2 基数小导致摊薄高，三是相关政策对餐饮影响一次性暴露等，下半年尽管仍有一定压力，但底线支撑可参考Q2，压力最大阶段或已度过，整体风险相对可控。


　　投资建议：盈利压力加大，底线着眼长期，维持“强推”评级。此前市场普遍担心本轮公司净利率下行幅度，伴随Q2 盈利风险释放，往下半年看，至少净利率底部或已充分明确，而拉长时间来看，安井超额收益往往来自于盈利自底部回升的弹性，当前以底线视角布局，向下具备4％左右股息率，往上具备增长潜力及盈利恢复空间，未来伴随公司优化战略导向、新品陆续推出，后续基本面有望改善，继续紧盯新品进展及行业竞争情况等基本面拐点信号。结合2025 年中报，我们调整25-27 年EPS 预测为4.23/4.62/5.16 元(原预测为5.19/5.71/6.39 元)，对应PE 分别为18/17/15 倍，维持目标价100 元，对应25年23.6 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。

□.欧.阳.予./.严.文.炀./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司