迎驾贡酒(603198)：报表延续调整 稳秩序静候改善

业绩简评


　　2025 年8 月25 日，公司披露25 年半年报，期内实现营收31.6亿元，同比-16.9%；归母净利11.3 亿元，同比-18.2%。25Q2 实现营收11.1 亿元，同比-24.1%；归母净利3.0 亿元，同比-35.2%。


　　经营分析


　　从营收结构来看，分产品&分区域情况延续此前趋势，单Q2 景气冲击下洞藏系列为主的中高档白酒下滑幅度扩大、安徽省内趋势相似。1）分产品看：25H1 中高档/普通酒分别实现营收25.4/4.5亿元，同比-14.0%/-32.5%。单Q2 分别实现营收8.2/2.1 亿元，同比-23.6%/-32.9%。2）分区域看：25H1 省内/省外分别实现营收23.6/6.3 亿元，同比-12.0%/-33.0%。单Q2 分别实现营收7.3/3.0亿元，同比-20.3%/-36.4%。25H1 末省内/省外经销商数量分别为761/622 家，环比变化有限。


　　报表结构层面：1）25Q2 归母净利率同比-4.6pct 至27.1%，其中毛利率同比-2.6pct，销售费用率同比+3.4pct（25H1 广宣费同比+13%，职工薪酬同比-12%），管理费用率同比+2.0pct（折旧&无形资产摊销增长较多）。2）25Q2 销售收现12.8 亿元，同比-18%；25H1末合同负债余额4.4 亿元，环比-0.2 亿元，考虑环比合同负债变量后25Q2 营收同比-22%。区域性景气冲击下公司业绩持续出清，公司持续围绕洞藏系列做系列品宣营销，基本面仍稳健。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计25-27 年收入分别-17.2%/+7.9%/+10.8%；归母净利分别-19.0%/+10.9%/+13.6%，对应归母净利分别21.0/23.3/26.4 亿元；EPS 为2.62/2.91/3.30 元，公司股票现价对应PE 估值分别为18.0/16.2/14.3 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　省外拓展不及预期；洞藏系列动销不及预期；区域市场竞争加剧；行业政策风险。

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司