长安汽车(000625)：2Q25毛利率同环比修复 新长安扬帆起航

1H25 业绩短期承压：1H25 营业收入同比-5.3%至726.9 亿元，归母净利润同比-19.1%至22.9 亿元；其中2Q25 营业收入同比-2.9%/环比+12.8%至385.3亿元，归母净利润同比-43.9%/环比-30.6%至9.4 亿元。


　　2Q25 毛利率、ASP 环比提升，新能源业务盈亏平衡点将至：1H25 汽车总销量同比+1.6%至135.5 万辆，自主品牌销量同比+2.6%至115.1 万辆、新能源销量同比+49.1%至45.2 万辆。1H25 公司毛利率同比+0.8pcts 至14.6%，单车ASP 同比-6.7%至5.4 万元；其中2Q25 毛利率同比+2.0pcts/环比+1.3pcts 至15.2%，单车ASP 同比-4.2%/环比+22.4%至5.9 万元。我们判断，公司自主新能源品牌销量大幅提升带动新能源效益稳步改善，预计2H25E-2026E 公司新能源业务盈亏平衡点将至，深蓝、阿维塔、启源三大品牌将逐步扭亏。


　　新品推广导致销售费用增加：1H25 公司应占合营联营投资收益同比-78.1%至0.6 亿元（2Q25 同比-88.7%/环比-72.9%至0.1 亿元）；费用端，1H25 销售/管理/研发费用率分别同比+2.0pcts/-0.1pcts/+0.7pcts。我们判断，合营企业盈利下降导致公司投资收益减少，销售费用增加主要由于深蓝S09、启源Q07等新车型上市及海外品牌发布导致，预计2H25E 销售费用率有望回落。


　　中国长安汽车集团成立，智能化/全球化持续推进：7 月29 日中国长安汽车集团有限公司正式成立，由原兵器装备集团汽车业务分立重组而成，整合117 家分子公司。我们认为，新长安已跃升为国资委直管的一级央企，在保证国有资产稳定运营的同时，为汽车业务独立发展注入新活力，智能化/全球化加速推进：1）智能化：已发布天衡智能底盘/天枢大模型/天枢智驾等七大核心技术，智驾坚持自研+合作、与华为战略合作有望进一步深化，预计2H25E 新车智能化升级将巩固主销价格带优势（2026 款深蓝L07 全系标配华为乾崑智驾ADSSE、深蓝L06 全系标配激光雷达、启源Q07 激光雷达版搭载天枢智驾系统）；人形机器人、飞行汽车等前瞻布局同步推进。2）全球化：1H25 公司海外销量同比+47.4%至29.9 万辆，海外毛利率为22.23%（vs. 国内毛利率为13.03%）；公司持续拓展海外市场（在德国举行品牌欧洲发布会、已正式进军欧洲市场），并通过海外本地化建厂（泰国罗勇工厂已正式投产）+新品投放（深蓝S07、G318、S05 已在阿联酋上市）+服务体系完善（新建泰国罗勇备件中心库），稳步推进海外布局。


　　维持 “ 买入” 评级： 鉴于新车型推广导致销售费用增加， 下调2025E/2026E/2027E 归母净利润预测19%/26%/14%至65.1 亿元/70.7 亿元/95.2 亿元；看好公司新能源效益稳步改善、以及新央企成立后智能化+全球化加速推进前景，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：行业竞　　争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期、关税政策波动风险。

□.倪.昱.婧./.邢.萍    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司