金发科技(600143)：业绩符合预期 改性及特种塑料量增显著 石化一体化项目持续推进

公司发布2025 年半年报，业绩符合预期。25H1 公司实现营业收入316.36 亿元（YoY+36%），归母净利润5.85 亿元（YoY+54%），扣非后归母净利润5.37 亿元（YoY+54%），业绩符合预期。其中25Q2 公司实现营业收入为159.70 亿元（YoY+24%，QoQ+2%），归母净利润为3.39 亿元（YoY+23%，QoQ+37%），扣非后归母净利润为3.21 亿元（YoY+19%，QoQ+49%），计提信用减值损失1.15 亿元。25H1 公司业绩同比大幅增长的主要原因为，改性塑料及特种工程塑料销量高增，石化板块有所减亏。


　　改性塑料销量持续高增，海外基地陆续落地。25H1 公司实现改性塑料销量130.88 万吨（YoY+20%），销售毛利38.26 亿元（YoY+23%），单吨毛利润2923 元（同比+71 元），其中25Q2 公司实现改性塑料销量70.44 万吨（YoY+15%），销售收入88.53 亿元（YoY+10%），销售单价12568 元/吨（YoY-5%，QoQ-0.3%）。25H1 公司越南工厂规模化生产，西班牙工厂投产，印尼工厂已建成，海外基地销量16.10 万吨（YoY+33%）。


　　25H1 公司基本盘汽车、家电、电子电工、消费电子领域销量同比提升22%/20%/18%/24%，其中车用材料海外销量同比增长超50%，在国内知名新能源汽车品牌上实现单车100KG 材料用量，针对高算力AI 服务器的高温问题，公司开发了拥有自主知识产权的耐高温产品。


　　特种工塑量增显著，产能加速扩充。25H1 公司实现新材料销量12.85 万吨（YoY+31%），销售毛利3.80 亿元（YoY+58%），其中特种工程塑料销量1.48 万吨（YoY+61%）；25Q2公司实现新材料销量7.25 万吨（YoY+36%），销售收入11.23 亿元（YoY+25%），销售单价15495 元/吨（YoY-8%，QoQ 持平），其中特种工程塑料销量0.85 万吨（YoY+47%）。公司的超耐温、耐疲劳、耐磨PPA 和PEEK 材料已在具身智能机器人和机器狗的关键零部件获得广泛使用，并已建成100 万㎡/年LCP 薄膜生产线，已在高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广，纤维级LCP 树脂已实现批量供应。公司未来将持续发力特种工程塑料板块，24 年6 月公司0.6 万吨PPSU/PES 项目已投产，1.5 万吨LCP项目首期5000 吨即将投产，4 万吨透明聚酰胺、聚酰胺弹性体等特种聚酰胺项目首期8000吨产能计划于26Q1 投产，千吨级聚酰亚胺项目计划于25 年底投产，5 万吨特种工程塑料共混改性项目首期1.5 万吨产能计划于26Q2 投产。


　　宁波金发转固，石化板块经营向好，改性一体化持续推进。25H1 公司实现绿色石化产品毛利-1.83 亿元（YoY+37%），其中宁波金发实现聚丙烯销量41.93 万吨（含自用，YoY+14%），实现净利润-3.17 亿元（同比亏损增加1.20 亿元）；辽宁金发实现ABS 销量24.36 万吨（含自用，YoY+41%），实现净利润-6.20 亿元（同比减亏730 万元）。


　　25H1 宁波金发120 万吨PTPE 及改性新材料一体化项目转固近50 亿元，一体化改性PP工厂项目已开工建设，计划年底前建成投产；24 年内公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%，25H1 年产20 万吨ABS 改性项目已开车。随着石化板块生产负荷提高，改性一体化产线推进以及内部技改优化，公司上下游一体化协同优势逐步凸显，板块盈利有望持续好转。


　　丁腈手套市占率提升，盈利短期承压。25H1 公司实现医疗健康产品毛利-1.37 亿元（YoY-41%），丁腈手套销量40.76 亿只，同比增长200%。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为14.86、19.93、26.33亿元，当前市值对应PE 分别为29X、22X、17X，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司