奥福科技(688021)：主业困境反转 氢能与热声打开空间

奥福科技专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，以此为基础面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品。2025 年下游重卡市场回暖，带动公司Q2 扭亏。公司积极进行开发验证，稳固大载体市场的同时，重点推进汽油机小载体业务发展，某乘用车客户项目已完成验证，进入批产准备阶段，GPF 产品已通过某重点客户台架测试。新兴领域方面，公司成功研制出超高孔密度蜂窝陶瓷，大力拓展氢能、声冷等新领域应用，有望打开成长空间，维持增持评级。


　　市场回暖和成本管控推动Q2 同比、环比均实现扭亏Q2 公司实现营收8059.07 万元，归母净利85.45 万元，同比、环比均实现扭亏为盈，H1 归母净利-241.53 万元，同比大幅减亏，主要得益于以下因素：①市场回暖带动销售增长。②成本管控成效显现：伴随产量提升及落后产能淘汰，固定费用有所下降；上半年生产的产品单位成本下降；计提的资产减值损失同比下降。③财务负担减轻，贷款规模压缩后，财务费用同比大幅减少。④管理费用下降，管理费用率8.75%，同比-4.55pct。


　　H1 全国重卡销量同比增长6%，公司汽油机业务取得进展25H1，商用车重卡市场景气度回升，据汽车总站网数据，25H1 我国重卡累计销量 53.56 万辆，同比增长 6%。受益于市场回暖，公司产品销售规模增长，25H1 实现营业收入 1.77 亿元，同比+24.90%。截至 6 月末，已取得公告认证并批量供货项目 105 个，开发验证项目 80 个，项目储备充足，汽油机小载体业务取得积极进展。


　　成功研制超高孔密度蜂窝陶瓷，应用于氢能与热声领域公司成功研制出超高孔密度蜂窝陶瓷，作为微通道反应器、陶瓷支撑体和回热器关键部件等，服务于氢能与热声等新兴业务领域。1）奥福氢能已完成甲醇、丙烷、天然气重整制氢技术开发。1H25 公司取得以下进展：300W 固体氧化物燃料电池（SOFC）系统已实现以丙烷为燃料气的氢重整器与燃烧器的销售与小批量配套应用；150kW 天然气制氢设备已完成制氢催化剂开发，预计将于年底完成 SOFC 系统样机的开发及测试工作。2）奥福声冷致力于通过热声制冷系统的研究，利用太阳能和工业窑炉尾气、内燃机尾气、固态氧化物燃料电池尾气等低品位余热，开发不用电驱动的新型空调产品，实现高效制冷。


　　目标价21.00 元，维持“增持”评级


　　我们预计25-27 年归母净利为5748、7034、8512 万元，对应EPS 为0.75、0.92、1.11 元。可比公司25 年预期PE 均值为28 倍，给予公司25 年28倍PE，目标价21.00 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：商用车行业景气度提升不及预期，DPF 产品销量不及预期，产品良率提升不及预期，新业务拓展不及预期

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司