赛轮轮胎(601058)：H1同比略有承压 Q3或迎拐点

赛轮轮胎发布半年报，2025 年H1 实现营收175.87 亿元（yoy+16.05%），归母净利18.31 亿元（yoy-14.90%），扣非净利18.25 亿元（yoy-11.06%）。


　　其中Q2 实现营收91.75 亿元（yoy+16.76%，qoq+9.08%），归母净利7.92亿元（yoy-29.11%，qoq-23.70%）。公司Q2 净利低于我们前瞻预期（9.3亿元），主要是销售费用提升以及存货减值损失影响，经营与盈利层面整体稳健。公司25H1 拟派发现金红利0.15 元（含税）。我们认为受成本压力缓解以及公司海外产能释放，公司Q3 有望迎来业绩拐点，维持前次盈利预测，并维持“买入”评级。


　　轮胎产销量再创新高，成本与贸易壁垒影响下净利同比略有回落受益于全球及国内汽车产销量增长，公司报告期内轮胎产量、销量及境内外营业收入均创历史同期新高。2025H1 公司实现轮胎销量3914 万条，同比+13%；海外收入同比+19%至134 亿元，国内收入同比+9%至40 亿元。上半年轮胎原材料价格呈现高位落回趋势，但整体水平仍高于去年同期，叠加海外贸易壁垒频繁扰动影响，2025H1 公司毛利率同比-4.24pct 至24.53%；期间费用率同比-0.83pct 至11.17%。


　　美国贸易政策压力下25Q2 经营韧性仍存，Q3 或迎业绩拐点25Q2 公司实现轮胎销量1977 万条，同环比+10%/+2%；受产品结构调整，公司自产自销轮胎产品均价同环比+5.9%/+6.8%。25Q2 主要原材料综合采购价格同环比变化+0.8%/-4.6%。受美国贸易政策影响，公司对美业务略受影响，但整体经营仍显韧性。25Q2 公司综合毛利率环比-0.4pct 至24.35%，但受销售费用提升以及存货减值损失影响，净利率环比-3.7pct 至8.9%。我们认为原材料与美国贸易政策对公司的不利影响已于Q2 逐步消化，Q3 公司有望充分享受成本回落带来的业绩弹性。


　　全球布局持续深化，欧盟双反压力下有望逆势扩张公司全球化布局持续推进，印尼、墨西哥工厂首胎相继下线，8 月公司进一步布局埃及项目。截至目前公司在海外五国共规划975 万条全钢胎、4900万条半钢胎和 13.7 万吨非公路轮胎产能，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。25 年5 月，欧盟对进口自中国半钢胎发起反倾销调查；7月进一步对相关产品启动反扣压程序，可对7 月29 日起所有登记在案的涉案产品追溯征收反倾销税款。受反扣压程序影响，中国出口欧盟订单或于Q3 加速回流，轮胎海外产能短缺压力或逐步显现。凭借充足的海外产能，我们认为公司有望借机大规模承接欧盟订单，加速实现全球化扩张。


　　盈利预测与估值


　　我们认为受成本压力缓解以及公司海外产能释放，公司Q3 有望迎来业绩拐点，维持公司25-27 年归母净利润为45.04/49.67/63.27 亿元，对应EPS为1.37/1.51/1.92 元。可比公司25 年Wind 一致预期平均10xPE 估值，考虑公司海外布局优势与品牌力持续提升，给予公司25 年15xPE（前值12x），目标价20.55 元（前值16.44 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策变动。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司