鸿路钢构(002541)：产销量保持两位数增长 吨盈利同环比承压

事件：25H1，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为106/2.9/2.4 亿元，同比+2%/-33%/+1%；其中25Q2 实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为57/1.5/1.2 亿元，同比-3%/-33%/-17%。


　　点评：


　　产销量同比两位数增长。25H1 产量236 万吨（同比+12%），判断25H1 产销率约为95%，销量224 万吨（同比+11%）；其中25Q2 产量131 万吨（同比+11%），产销率95%，销量125 万吨（同比+9%）。


　　吨盈利承压，吨扣非净利同环比下降。25H1，钢结构业务吨毛利370 元/吨（同比-65 元）；25Q2 吨毛利362 元/吨（同比-79 元，环比-19 元）。或由于：1）市场竞争加剧；2）订单结构变化，小单占比提升；3）智能化改造增加固定资产吨折旧（折旧同比+13%，高于销量增速）。25H1，吨扣非106 元/吨（同比-11 元）；25Q2 吨扣非99 元/吨（同比-31 元，环比-16 元），主要来自于吨毛利同比下降（吨期间费用基本持平）。


　　研发强度同比下降。25H1，公司研发费用共计3.1 亿元，研发费用率约3%（同比下降0.26pct），吨研发138 元/吨（同比-25 元）。研发费用率及吨研发费用同比下降，或说明智能化改造研发投入强度最大的阶段已过去。25Q2 吨研发费用149 元（同比-4 元，环比+23 元）。


　　废钢收入同比略降，政府补贴同比减少。25H1，公司其他业务（出售废钢为主）实现收入3.3 亿元（同比-4%），毛利率71%（同比+3.7pct），实现毛利润2.3亿元。25H1，公司其他收益约1.0 亿元，同比-1.4 亿元，报告期内确认的政府补助减少。25H1 末，应收票据及应收账款32 亿元，环比+1.8 亿元；应付票据及应付账款40 亿元，环比+3.2 亿元，或与季节性结算周期有关，相对正常。


　　盈利预测、估值与评级：25H1，鸿路钢构面临外部需求压力、钢价下跌等不利因素，产销量仍实现两位数增长，体现了较强的经营韧性及竞争优势。考虑到研发投入强度最大的阶段或已过去，后续重点观察智能化改造对产销量增长的拉动效果及降本效果。考虑到25H1 公司吨扣非净利润同比下滑，且25H2 需求端或将面临更大压力，对公司销量及吨盈利均会有一定程度挑战，结合25H1 公司政府补贴金额同比下降较为明显，我们调整公司2025-2027 年盈利预测至7.5 亿元（下调28%）、7.7 亿元（下调33%）、8.5 亿元（下调46%）。考虑到公司股价前期回调较为充分，仍维持“买入”评级。


　　风险提示：需求超预期下滑、钢价大幅波动、智能化改造效果不及预期

□.孙.伟.风./.陈.奇.凡    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司