三美股份(603379)：制冷剂价格弹性推动业绩高增长 液冷方案革新带来新亮点

事件


　　2025 年上半年公司实现营业收入28.28 亿元，同比+38.58%；归母净利润9.95 亿元，同比+159.22%；扣非归母净利润9.86 亿元，同比+163.61%。其中，2025Q2 公司实现营业收入16.16 亿元，同比+49.36%，环比+33.32%；归母净利润5.94 亿元，同比+158.98%，环比+48.33%；扣非归母净利润5.90 亿元，同比+168.64%，环比+49.15%。


　　氟制冷剂持续处于景气上行通道中，均价同比高增带动业绩2025 年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，竞争格局持续优化，下游空调、汽车、冷链等需求快速增长，制冷剂整体市场价格持续上行。2025 年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢营收分别为24.19、0.98、2.76 亿元，分别同比变化+46.71%、+15.33%、+1.80%；销售均价分别同比变化+56.53%、+36.87%、+11.79%；产量分别同比变化+0.51%、+11.69%、-4.00%，外销量分别同比变化-6.27%、-15.74%、-8.94%。


　　积极完善一体化布局，液冷方案革新带来新亮点项目建设方面，2025 上半年，福建东莹已建成的1500 吨/年六氟磷酸锂产能处于试生产及技改阶段；浙江三美5000 吨/年FEP 及5000 吨/年PVDF 项目、年智能分装3500 万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目已完成主体工程，处于设备安装阶段。此外近期全球液冷方案迎来革新机遇，双相冷板式液冷有望考虑采用R134a、R1233zd 等液冷介质，中长期维度全球制冷剂需求前景仍然广阔；即将进入9 月，汽车销售旺季有望季节性加持R134a 需求。


　　投资建议


　　考虑到竞争格局持续优化，下游需求增长，市场价格稳步上行，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为67.20/75.75/78.23 亿元， 同比增速分别为66.36%/12.71%/3.27%，归母净利润分别为23.44/27.90/30.60 亿元，同比增速为201.14%/18.99%/9.68%，EPS 分别为3.84/4.57/5.01 元/股，3 年CAGR 为57.81%。


　　看好公司持续把握行业发展新机遇，筑牢氟化工龙头地位，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策变动风险、市场风险、国际贸易风险、化工安全生产风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.黄.楷    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司