天目湖(603136)：Q2收入承压 盈利能力优化

事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025，公司实现收入2.46 亿元/yoy-6.49%，归母净利润0.55 亿元/yoy+4.12%，扣非归母净利润为0.53 亿元/+4.22% ， 毛利率53.55%/yoy+1.37pcts ， 归母净利率为22.22%/yoy+2.26pcts；2Q2025，公司实现营业总收入1.41 亿元/yoy-9.82%,归母净利润0.41 亿元/yoy-1.76%，扣非归母净利润为0.40 亿元/yoy-2.60% ， 毛利率为62.53%/yoy+0.82pct ； 归母净利率为29.08%/yoy+2.33pct。整体来看上半年公司收入受到客流下滑有所承压，但公司通过优化产品结构，提升高附加值产品占比逆势提升公司盈利能力。


　　客流承压下，分部门业务收入均有所承压。1H2025 公司景区业务/温泉业务/ 酒店业务/ 旅行社业务/ 其他业务实现收入分别为1.33/0.19/0.70/0.01/0.23 亿元， yoy-11.89%/-17.39%/-6.48%/-98.28%/+45.30%，各业务收入承压主要受到上半年客流影响，对应业务毛利率分别为65.33%/28.11%/26.40%/5.22%/92.14%,同比各+3.58/+1.88/-4.17/+5.13/+3.08pcts。


　　积极推进各重点项目，关注后续增量。公司积极推进平桥石坝综合体自有资金投资项目和南山小寨二期募集资金投资项目等，并配合动物王国公司推进天目湖动物王国项目，关注重点项目推进进度，后续有望为公司贡献持续增长动能。


　　投资建议：公司是国内一站式旅游领军企业，国资加持有望赋能发展。我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入5.66/6.17/6.75 亿元，yoy+5.5%/9.0%/9.5% ， 归母净利润1.15/1.30/1.47 亿元，yoy+10.1%/12.9%/12.8%, 当前股价对应2025-2027 年估值分别30x/27x/24x，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行、旅游消费复苏不足、市场开拓不力等风险

□.耿.荣.晨./.周.诗.琪    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司