西麦食品(002956)：收入端略超预期 成长势能向好

事件： 2025H1 实现总营业收入11.49 亿元，同增18.07%；归母净利润0.81 亿元，同增22.46%；扣非归母净利润0.78 亿元，同增24.24%。


　　2025Q2 总营业收入4.93 亿元，同增21.04%；归母净利润0.27 亿元，同增25.16%；扣非净利润0.24 亿元，同增17.35%。


　　Q2 营收增速提速，下游需求空间大。公司2025Q2 收入增速环比Q1 加速，我们认为主要是下游需求向好，公司成长空间较多。2025H1 纯燕麦/ 复合燕麦/ 冷食燕麦/ 其他业务/ 其他主营业务分别实现营收4.2/5.6/0.9/0.5/0.4 亿元，同比+12.2%/+24.8%/+34.7%/-6.4%/-17.5%。高毛利的复合、冷食燕麦保持高速增长，传统纯燕麦也稳定有双位数以上增长。公司全渠道均衡发展，线下传统渠道预计保持双位数以上增长；在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1；入驻了兴盛优选、美团优选等热门社区团购平台，与京东到家、美团、多点等 O2O 平台展开深入合作。


　　成本改善下毛利率提升，季度间费用投放有一定波动。2025Q2 实现毛利率43.5%，同比+2.6pct，环比略降0.2pct，主要得益于燕麦粒成本下降。2025Q2 销售/管理/财务费用率同比+2.6/-1.0/+0.7pct，销售费用提升主要是推广费用增加，2025H1 合计来看销售费用率基本维稳（同比+0.5pct）。管理费用率在规模效应下略降，财务费用增加主要系利息收入减少。2025Q2 实现净利率5.5%，同比+0.3pct，环比-2.7pct；扣非净利率4.9%，同比-0.2pct。


　　盈利预测：公司股权激励目标为2025-2027 年营收复合增速为15%，营收增速确定性较高，2025 年成本红利释放，利润弹性可期。我们基本维持此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.8/2.3/2.8亿元，同比+35%/+27%/+21%，对应PE 为30/24/20X，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.苏.铖./.李.茵.琦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司