金山办公(688111)：2025H1海外市场拓展顺利 灵犀智能体上线有望加速AI收入兑现

事件:


　　2025 年8 月20 日，金山办公发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业总收入26.57 亿元，同比增长10.12%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。


　　2025Q2 公司实现营业总收入13.56 亿元，同比增长14.14%；实现扣非归母净利润3.37 亿元，同比增长0.57%。


　　投资要点:


　　收入端：WPS AI 加速渗透，拉动个人业务ARPU；企业、政府客户拓展顺利，收入贡献增大2025H1,公司共实现营业总收入26.57 亿元，其中WPS 个人业务、WPS 365 业务和WPS 软件业务分别实现收入17.48 亿元（yoy+8.38%）、3.09 亿元（yoy+62.27%）、5.42 亿元（yoy-2.08%），收入贡献达65.80%、11.62%和20.38%。


　　1）WPS 个人业务：


　　WPS 个人业务主要产品为WPS Office 办公软件，收入来自其中的付费增值功能。截至2025 年6 月30 日，WPS Office 全球月活设备数达6.51 亿（yoy+8.56%），其中PC 端3.05 亿（yoy+12.29%），移动端3.46 亿（yoy+5.48%）。


　　国内WPS 个人业务（2025H1 收入16.19 亿元）：截至2025H1，国内累计付费用户数已达4179 万（yoy+9.54%），我们预计2025年ARPU 为77.48 元/年。上半年，WPS Office AI 新功能不断上线推广，WPS AI 月活用户数已达2951 万，在付费用户中渗透率达70.61%。AI+办公体验升级及精细化推广驱动下，我们预计下半年WPS AI 月活将继续扩张，并带来WPS Office 单用户价值量的实质性提升。


　　海外WPS 个人业务（2025H1 收入1.29 亿元）：截至2025H1，海外累计付费用户数达189 万，我们预计2025 年ARPU 为136.51 元/年。海外办公市场获客成本较低，公司提前进行本地化布局获得较高用户增长效率。此外，海外上线的AI 图片、翻译、校对等功能已　　经对收入产生显著拉动效果，我们预计下半年海外WPS 个人业务收入将保有较大增长动力。


　　2）WPS 365 业务


　　WPS 365（2025H1 收入3.09 亿元）为面向企业客户的一站式办公平台，包括Office 办公软件、企业版AI 组件及办公协作组件。


　　2025H1，WPS 365 业务收入实现62.27%的高速增长，新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联、江苏银行、华大基因、金龙鱼、蒙牛乳业、视源股份等头部企业客户。


　　3）WPS 软件业务


　　WPS 软件业务（2025H1 收入5.42 亿元）主要面向中央及地方政企。


　　2025H1，公司针对公文写作等场景对政务AI 进行了细化训练，新增公文类型识别、公文附件搜索等功能，应用领域拓宽。


　　成本费用端：成本/费用管控基本稳定，研发投入继续加大2025H1，公司毛利率、销售费用率、管理费用率分别为85.03%、18.01%、8.24%，同比+0.11pct、-0.31pct、-0.82pct，成本及费用管控基本稳定（除研发）。


　　上半年，公司持续加码多模态AI 办公与工业场景研发，2025H1 研发费用率升至36.07%（yoy+2.6pct），短期净利率小幅承压（27.57%，yoy-2.35pct）。


　　智能体灵犀首次上线，办公工作流有望重塑


　　2025 年7 月WPS 首次上线办公智能体灵犀。相较原WPS AI 的单点应用，灵犀整合了AI PPT、AI 写作、AI 文书、AI 搜索、AI 阅读等全套功能，可无缝嵌入用户的办公流程，用户仅需用自然语言交互便可输出可用的内容，大幅缩减原人工操作量，使得办公场景由“人操作”向“Agent 操作”转型。


　　当前Microsoft 365 Copilot 月活已突破1 亿，正式进入“AI 付费拐点”，ARPU 加速抬升。参照M365+Copilot，WPS+灵犀在智能程度与核心场景上与之类似；灵犀目前正处于C 端大规模推广阶段，我们认为其增量收入有望在下半年业绩中率先兑现。


　　盈利预测和投资评级:公司是国产办公软件龙头，灵犀智能体上线后，有望重塑办公工作流并带来广阔增量空间。预计2025-2027 年公司收入61.99/75.43/91.67 亿元，归母净利润分别为19.36/22.90/29.20亿元，EPS 分别为4.18/4.94/6.30 元/股，当前股价对应PE 分别为77.42/65.47/51.34X，维持“买入”评级。


　　风险提示:宏观经济下行影响下游需求，WPS AI 商业化不及预期，　　新技术研发不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险，政策监管数据安全等风险

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司