华鲁恒升(600426)：中期分红回馈股东 新项目推进助力长期成长

华鲁恒升发布2025 年半年度报告：公司2025 年上半年实现营业收入157.64 亿元，同比-7.14%；实现归母净利润15.69亿元，同比-29.47%。


　　分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入79.92 亿元，同比-11.17%，环比+2.84%；实现归母净利润8.62 亿元，同比-25.62%，环比+21.95%。


　　投资要点


　　25H1 公司利润同比下降主因价格承压


　　2025H1 公司利润同比下降的原因为公司主要产品价格承压下行，且销量增长未能抵消价格降幅。公司主要业务板块包括新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品等：新能源材料方面，公司拥有PA6 产能20 万吨、已内酰胺产能30 万吨、己二酸产能52.66 万吨、异辛醇产能20 万吨、碳酸二甲酯产能60 万吨；肥料方面，拥有尿素产能307万吨；有机胺系列产品方面，拥有DMF 产能48 万吨；醋酸及衍生品方面，拥有醋酸产能150 万吨。


　　25H1 财务费用率基本稳定，现金流同比减少期间费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.11/+0.08/+0.73pct。销售费用率上升主要因销售人员工资增加；研发费用率上升主要因费用化研发投入增加。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比减少19.84%，主要因产品销售收入下降致现金流入减少。


　　半年度分红回馈股东，新项目继续稳步推进2025H1 公司稳定保持分红政策，半年度现金分红积极回馈股东，每股派发现金红利0.25 元，现金分红合计5.3 亿元，股利支付率为33.76%。


　　此外，2025 上半年公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投，为产业链延伸莫定坚实基础；20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO 和NMP 一体化项目均已接近收尾阶段，同时多个储备项目己启动前期准备工作为公司高　　质量发展积极争取资源要素。


　　当前国际经济环境和格局深度调整，“内卷式”竞争加剧。


　　在当前复杂严峻的形势下，公司将进一步加大技术投入，根据行业趋势和市场需求，突破关键核心技术，培育壮大新质生产力。同时坚持目标导向和效益导向，继续抓好现有工艺装置的研究，聚焦集约利用、控潜降耗、节能减排、提质增盈、在线优化创新，巩固低成本竞争优势。


　　盈利预测


　　考虑到公司主要产品价格承压，本次略下调盈利预测，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为36.45、42.42、48.22亿元，当前股价对应PE 分别为15.2、13.0、11.5 倍，但考虑到公司新项目稳步推进，仍有望维持业绩韧性，因此维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

□.张.伟.保    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司