我武生物(300357)：收入、利润增速亮眼 经营趋势明显向好

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入4.84 亿元，同比增长12.81%；归母净利润1.77 亿元，同比增长18.61%；扣非净利润1.73 亿元，同比增长21.97%。


　　黄花蒿快速放量，粉尘螨滴剂稳健增长，利润增速超预期。分季度看，25Q2 实现营收2.56 亿元（同比+20.07%，环比+11.95%，下同），归母净利润1.03 亿元（+42.55%，环比+38.10%），利润增速亮眼，主要由于公司降本增效，优化销售体系，提升研发效率成果显著，销售、研发费用明显降低。分产品看，2025H1 年粉尘螨滴剂实现4.55亿元（同比+10.51%，下同），实现环比加速上升，快速复苏式增长态势显著。黄花蒿花粉滴剂实现收入2102.05 万元（同比+71.37%），维持高速增长，有望实现全年翻倍。皮肤点刺液632.78 万元(+104.38%)。点刺产品矩阵不断扩大，研发管线顺利推进，2025 年3 月“屋尘螨膜剂”正式进入I 期临床试验，2025 年5 月，公司“皮炎诊断贴剂02 贴”药物临床试验申请获得批准，进一步扩充公司在过敏性疾病诊断领域的产品研发管线。除了过敏性疾病诊断领域，公司正逐步推动在干细胞、天然药物（抗耐药抗生素）等其他领域的研发工作，有望在远期为公司业绩增长注入新动能。


　　我们预计，随着公司市场教育成果逐步显现，核心产品渗透率的不断提升，核心产品销售有望保持逐季恢复性增长态势，黄花蒿粉滴剂、点刺液新品有望持续快速放量，为公司业绩持续稳健、快速增长提供有力支撑。


　　毛利率保持稳定，销售费用明显下降、研发费用有所收窄。25H1、25Q2 公司整体毛利率分别为95.10%（+0.15pp）、95.41%（+0.70pp，+0.64pp），基本保持稳定。


　　费用率： 25H1 、25Q2 销售费用率分别为36.78% （ -1.29pp ） 、33.58%（-5.14pp,-6.79pp），有所下降。管理费用率分别为7.78%（-0.06pp）、8.14%（+0.07pp，+0.76pp），财务费用率分别为-2.89%（+0.87pp）、-2.76%（+1.38pp,+0.27pp）。


　　研发投入：25H1、25Q2 研发费用分别为5882.96 元（-0.72%），2919 万元（+1.74%，-1.53%），研发费率分别为12.15%（-1.65pp），11.41%（-2.06pp,-1.56pp），有所收窄。


　　盈利预测与投资建议：根据2025 年中报，我们调整预期，预计2025-2027 年营业收入为10.68、12.64、15.27 亿元（25-27 年调整前为10.33、11.71、13.54 亿元），同比增长15.4%、18.4%、20.8%；归母净利润为3.77、4.47、5.35 亿元（25-27 年调整前为3.52、3.94、4.50 亿元），同比增长18.6%、18.6%、19.6%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，粉尘螨滴剂销量稳健增长，黄花蒿粉滴剂快速放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。


　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险

□.祝.嘉.琦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司