恒顺醋业(600305)：坚持做强食醋主业 持续提升盈利能力

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收11.25 亿元，同比+12.03%；实现归母净利润1.11 亿元，同比+18.07%；实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比+22.83%。其中25Q2 实现营收4.99 亿元，同比-8.22%；实现归母净利润0.54 亿元，同比+40.61%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比+43.94%。


　　线上渠道增速亮眼，苏南大区增长突出。分产品来看，2025Q2 公司醋/酒/酱/其他系列分别实现营收3.73/0.67/0.35/0.18 亿元，同比分别-1.0%/-18.9%/-29.0%/-38.6%，占比分别75.6%/13.6%/7.2%/3.7%，发展聚焦核心食醋品类。分渠道来看，线上/线下分别实现收入0.76/4.17 亿元，同比分别+18.7%/-12.1%，线上增。分速战亮区眼来看，北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区分别实现收0入.810/.500.6/8/1.75/0.70/0.50 亿元，同比增长分别+3.7%/-41.3%/-7.4%/+13.8%/+6.1%/-16.7%，占比分别10.2%/16.4%/13.8%/35.4%/14.1%/10.1%，苏南战区增长突出。经销商数量方面，公司平稳调整，自25Q1 末2034 家调整至25Q2 的2049 家。


　　聚焦食醋主业发展，毛利率提升显著。2025Q2 公司实现毛利率42.06%，同比+9.60pct，我们判断主要系高毛利率的食醋占销售比重提升所致。费用率方面， 2025Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+3.08/+0.23/+2.28/+0.26pct 至19.39%/4.74%/6.06%/0.09%，销售费用率和研发费用率增速较大，最终实现归母净利率同比+3.76pct 至10.83%。


　　“一业多品”目标坚定，强化大健康产业发展格局。在十四五期间，公司致力于围绕“醋、酒、酱”产品战略，着力打造“一业多品”的产业格局，以“高端化立基、全国化破圈、健康化赋能、年轻化破局”为四大战略主线，努力实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局，使百年恒顺成为调味品行业的标杆型企业。


　　盈利预测：做强主业目标明晰，持续提升盈利能力。展望下半年，在新董事长的带领下，公司将坚持“做强主业、提升盈利能力”总体发展思路，从质量、创新、降本增效等方面加速改革，有望实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局。同时，原材料端成本红利预计仍将延续，利润率增长可期。但改革尚处于起步阶段，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别同比+21.3%/+30.4%/+13.0%至1.6/2.0/2.3 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；新品开拓不及预期。

□.李.梓.语./.黄.越    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司