中钢国际(000928)：Q2扣非业绩增长显著提速 盈利能力持续提升

Q2 业绩稳增符合预期，扣非业绩增长显著提速。2025H1 公司实现营收67 亿元，同降26%；实现归母净利润4.2 亿元，同增1%；扣非归母净利润同增13%，增速快于归母业绩主要因上年同期非经收益中含减值冲回0.6 亿元，基数较高。分季度看：Q1/Q2 分别实现营收35/32 亿元，同降28%/23%，收入下滑主要受境内钢铁行业承压影响；实现归母净利润2.3/1.9 亿元，同比+8%/-6%；扣非归母净利润同增9%/18%，Q2 扣非业绩增长显著提速，主要因单季毛利率大幅提升4pct。分区域看：2025H1 公司境内/境外分别实现营收18/50 亿元，同比-60%/+6%，其中H1 境内签单同比高增54%，后续随着在手订单逐步转化，有望带动营收恢复增长。


　　毛利率大幅增长带动归母净利率上行。2025H1 公司综合毛利率15%，同比提升4pct，其中境内/境外毛利率同增8.6/1.3pct，毛利率延续改善，预计主要系：1）公司加强对项目全流程成本管理力度，精细化管理措施成效显现；2）公司持续加大竞争优势明显的工艺技术市场推广和拓展力度，项目质量有所提升。期间费用率5.95%，同比提升1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.09/+0.7/+0.8pct/-0.4pct，管理费率上行较多预计主要因收入下行致刚性成本占比提升。投资收益0.3 亿元，同比增加0.1 亿元。资产（含信用）减值较上年同期多计提0.4 亿元。归母净利率6.3%，同比提升1.7pct。


　　2025H1 公司经营现金流净流出29 亿元，较上年同期多流出14 亿元，预计主要因国内钢铁业景气度偏低，部分项目回款有所滞后。


　　海外中长期成长动力充足，境内“反内卷”推进有望带动改造类需求增长。


　　2025H1 公司新签合同额63 亿元，同降35%，其中：1）境外业务新签合同额39 亿元，同降52%，降幅较大主要受同期高基数影响（24H1 同增48%）。


　　当前东南亚、中东等““一带一路”沿线区域基建需求旺盛，钢铁新建产能需求持续增长，叠加宝武国际化战略赋能，海外业务中长期成长动力充足。2）境内业务新签合同额24 亿元，同比高增54%，后续受益“反内卷”政策推进，境内落后及低效产能预计将加速出清，有望带动钢铁低碳、提效等改造需求增长。截至2025H1 末，公司未完合同额389 亿元，为2024 年营收2.2 倍，其中生效待执行订单/未生效订单分别为219/171 亿元，在手订单充裕，有望支撑后续业绩维持稳健增长。


　　近三年现金流持续优异，高股息率具备较强吸引力。2022-2024 年公司经营现金流分别为12/14/15 亿元，现金流持续增长，三年合计净现比181%，盈利质量较优。2024 年公司分红比率51.4%，较2023 年提升1.25pct。假设2025年分红率维持50%，当前股价（2025/8/25）对应股息率5%，具备较强吸引力。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.74/9.33/9.98 亿元，同比增长5%/7%/7%，EPS 分别为0.61/0.65/0.70 元/股，当前股价对应PE 分别为11/10/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：钢铁行业景气持续下行、海外项目执行风险、“反内卷”政策推进不及预期等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司