舍得酒业(600702)：精细化投放 盈利能力回升

舍得酒业发布2025年中报，1H25实现营收27.0亿元，同比-17%，归母净利4.4亿元，同比-25%；2Q25实现营收11.3亿元，同比-3.4%，归母净利1.0亿元，同比+139%。


　　平安观点：


　　普通酒较快增长，省外市场稳定提升。分产品看，2Q25公司中高档酒收入7.4亿元，同比下滑16%，普通酒收入2.4亿元，同比增长62%，我们预计系沱牌特级T68较快增长所致。分渠道看，2Q25经销渠道收入8.4亿元，同比下滑8%，电商渠道收入1.3亿元，同比增长24%，线上渠道保持较快增长。分区域看，2Q25省内收入2.9亿元，同比下滑21%，省外收入6.9亿元，同比增长5%，省外市场稳定增长。


　　费用精细化投放，盈利能力同比回升。2Q25公司毛利率60.6%，同比-0.3pct。2Q25公司销售/管理费用率分别为23.7%/10.9%，同比分别-3.3/-1.2pct，得益于公司的精细化管理，费用率持续节约。2Q25公司归母净利率8.6%，同比+5.2pct。截至1Q25，公司合同负债1.6亿元，同比/环比分别-0.05/-0.5亿元。


　　产品战略明确，长期空间可期。考虑公司精细化费用投放，我们调整2025-27年归母净利预测至6.8/7.4/8.0亿元（原值：6.0/6.8/7.6亿元）。


　　长期来看，公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，成长空间可期。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.王.星.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司