柏诚股份(601133)：海外拓展成果显著 毛利率同比改善

公司发布半年报：25H1 实现营收24.24 亿元（yoy-3.14%），归母净利8350万元（yoy-16.10%），扣非净利7914 万元（yoy-17.68%）。其中Q2 实现营收13.87 亿元（yoy+2.15%，qoq+33.74%），归母净利3930 万元（yoy-10.38%，qoq-11.09%），基本符合我们的预期（0.43 亿元）。公司25H1 末在手订单17.5 亿元，重点跟踪的重大项目招标采购工作主要集中于2025 年下半年推进，我们持续看好下游国内外科技产业资本开支，公司作为国内领先的配套洁净室系统服务商，积极拓展海外，中长期发展态势良好，维持“买入”。


　　海外拓展成果显著，综合毛利率同比+0.7pct


　　25H1 公司半导体及泛半导体/新型显示/生命科学/食品药品大健康分别实现营收14.9/4.2/1.1/1.4 亿，同比-23%/+47%/-42%/+235%，毛利率分别为8.1%/13.3%/8.9%/15.3%，同比-1.7/+5.1/+1.4/+3.1pct。分产品，洁净室系统集成/ 机电工艺系统/ 二次配分别实现营收11.5/7.5/5.2 亿， 同比+1.3%/-9.1%/-3.4% ， 毛利率分别为7.9%/13.5%/10.5% ， 同比-0.4/+3.3/-0.6pct。分地区看，境内/外分别实现营收21.6/2.6 亿，同比-12.3%/+635%，毛利率分别为9.5%/15.4%，同比+0.1/+3.7pct，综合影响下公司25H1 毛利率同比+0.7pct 至10.1%。


　　阶段性垫付致合同资产增加，短期减值与现金流承压25H1 公司整体费用率3.88%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%/3.30%/0.12%/-0.24%，同比+0.03/+0.82/-0.19/+0.35pct，销售费用同比+28.8%，主要系职工薪酬及激励股份支付费用增加。短期在施项目未结算部分金额增加，导致合同资产同比+4.2 亿，减值计提同比+0.25亿元。25H1 归母净利率为3.44%，同比-0.53pct。公司25H1 经营活动现金净额-6.43 亿，同比多流出2.9 亿，主要系项目实施过程中的阶段性资金垫付，收、付现比分别为63.6%/89.1%，同比-14.7/-2.6pct。


　　25H1 模块业务快速增长，下半年整体经营展望乐观25H1 公司新签合同额12.8 亿，同比-32.2%，期末在手订单17.5 亿，同比-22.4%，公司坚定看好下游高科技产业赛道的长期发展潜力，重点跟踪的重大项目招标采购工作主要集中于2025 年下半年推进，全年经营发展信心充足。结构上公司模块化业务快速发展，上半年新签合同额1420 万元，客户认可度和市场影响力进一步提升，围绕行业及客户需求开发的预制模块化产品、功能性模块化产品以及模块化配套净化产品在大型电子及生物医药项目中积极推广运用，助力公司逐步实现洁净系统集成整体解决方案的工厂化、智能化等新型工业化发展。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为2.36/2.65/2.82 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 为40x，认可给予公司25 年40xPE，调整目标价至17.92元（前值12.54 元，对应25 年可比均值28xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：国内半导体行业资本开支低于预期；半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期；公司新签订单或转化低于预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司