安井食品(603345)：经营调整阶段 积极调整应对

公司发布2025 年半年报，公司Q2 收入/利润分别同比+5.7%/-22.7%，公司重点发力商超定制化产品创新，全面拥抱大B 特通客户和新零售客户，与沃尔玛、麦德龙、大润发等商超开展定制化合作。展望H2，加快新零售等新渠道导入，预计动销较6-7 月有所改善，利润端今年因促销加大、折旧成本增加及新车间基础投入较高，盈利能力略有压力。我们预计25-27 年归母净利润分别为14.95亿/17.05 亿/19.23 亿，25-27 年EPS 为4.49、5.12、5.77 元，对应26 年15x，维持“增持”评级。


　　事件：公司发布2025 年半年度业绩公告，25H1 实现收入76.04 亿，同比+0.8%；归属母净利润6.76 亿，同比-15.79%；扣非归母净利润6.03亿，同比-21.85%；25Q2 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别40.05亿/2.81 亿/2.60 亿，分别同比+5.69%/-22.74%/-26.11%，收入符合预期，利润略低于预期。公司拟每股派发现金红利1.425 元（含税）。


　　Q2 速冻菜肴增长延续，积极开拓商超定制、新零售渠道。分产品，Q2 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品/其他农副产品分别收入17.50 亿/15.80 亿/5.83 亿/0.87 亿，分别同比-1.4%/+26.1%/-10.8%/-4.8%，速冻菜肴制品增长延续，调味小龙虾增长20%以上，米面制品受下游需求偏弱+竞争影响，动销承压，传统火锅料业务受餐饮B 端影响承压，C 端锁鲜装Q2 增速在8-10%，受需求环境影响增速略降。分渠道，经销商/特通直营/商超/新零售及电商分别收入31.3 亿/3.3 亿/1.5 亿/3.9 亿，分别同比+1.6%/+19.4%/+8.0%/+35.1%，经销渠道营收较为稳定，受益于新渠道与定制化客户开拓，特通直营、新零售及电商渠道快速增长。


　　受成本上行、促销加大和产能利用率偏低影响，Q2 盈利能力承压。25Q2公司毛利率为18.00%，同比-3.29pct，主要系小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨、促销加大所致，此外受餐饮需求影响产能利用率较往年同期降低。费用侧，Q2 总体费用率稳定，Q2 销售费用/管理/研发费用率分别4.96%/2.66%/0.52%，分别同比+0.12pct/-0.61pct/-0.10pct；财务费用率-0.04%，同比+0.77pct，主要系存款利息收入减少所致。公司Q2 实现归母净利率7.0%，同比-2.59pct。


　　投资建议：经营调整阶段，积极调整应对。公司Q2 收入/利润分别同比+5.7%/-22.7%，公司重点发力商超定制化产品创新，全面拥抱大B 特通客户和新零售客户，与沃尔玛、麦德龙、大润发等商超开展定制化合作，鼎味泰也有进入山姆奥乐齐等渠道销售。展望H2，加快新零售等新渠道导入，预计动销较6-7 月有所改善，利润端今年因促销加大、折旧成本增加及新车间基础投入较高，盈利能力略有压力。我们预计25-27 年归母净利润分别为14.95 亿/17.05 亿/19.23 亿，25-27 年EPS 为4.49、5.12、5.77 元，对应26 年15x，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、新品动销不及预期、渠道推广不及预期、成本大幅上涨。

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司