华鲁恒升(600426)：二季度业绩环比提升 新项目投产贡献增量

事件：公司发布2025 年中报，报告期内实现营业收入157.64 亿元，同比下降7.14%，归母净利润15.69 亿元，同比下降29.47%，扣非净利润15.59 亿元，同比下降30.29%；其中二季度单季实现收入79.92 亿元，环比增长2.84%，归母净利润8.62 亿元，环比增长21.95%。同时公司公告投资建设气化平台升级改造项目，控股子公司一体化项目部分装置投产。


　　核心产品销售均价同比下降，以量补价减缓业绩压力。报告期内，公司着眼节能降耗和挖潜增盈，持续开展标杆管理、精细化管理，抓好在线优化创新，提升智能化管控水平，降低操作频次，有效减少能耗，平台体系及主要产品煤耗、电耗、汽耗等指标均优于年初目标。2025 年上半年，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售均价同比均有所下降，但随着荆州基地和德州基地新项目投产放量，新能源新材料相关产品、化学肥料销量同比明显增长，以量补价减缓了业绩下滑压力。


　　二季度盈利能力提升明显，主导产品销量环比继续增长。二季度单季，公司综合毛利率19.6%，环比提高3.3 pct，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售收入环比一季度均有所增长，其中化学肥料销售均价环比上涨，新能源新材料相关产品、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量环比增长。成本端，二季度动力煤、原料煤、纯苯、丙烯市场均价环比一季度均有所下降，进一步降低公司成本压力。


　　高效推进两地项目投产，规划新项目奠定未来成长性。报告期内，公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队，多个储备项目已启动前期准备工作。公司酰胺原料优化升级项目建成投产，20 万吨二元酸进入收尾阶段；根据最新公告，荆州基地年产 20 万吨BDO、16 万吨 NMP 及 3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目部分装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。同时公司公告计划投资30.39 亿元，建设气化平台升级改造项目，进一步增强公司未来成长性。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2025~2027 年归母净利润分别为36.0 亿、42.7 亿、48.2 亿元，EPS 分别为1.70、2.01、2.27 元，当前股价对应PE 分别为15.4、12.9、11.5 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司