冰轮环境(000811)：传统下游资本开支下降 业绩略承压 AI液冷有亮点

营收利润双降，业绩表现略低于预期。尽管如此，公司上半年毛利率仍实现同比的小幅提升，表明公司产品和订单的结构仍显优质。公司上半年收入、利润下降主要归因于传统下游的资本开支增速下滑，反映到行业螺杆压缩机销量数据中亦有所体现。亮点在于烟台冰轮（香港）的收入小幅增长，而利润增幅更大，表明AIDC 方向的高价值量液冷机组显著贡献业绩。长期来看，传统业务逐步企稳+AIDC 液冷机组持续贡献增量，公司业绩有望行稳致远。给予“强烈推荐”评级。


　　营收利润双降，业绩表现低于预期。公司实现营业收入31.18 亿元，同比下降6.92%，实现归属于上市股东的净利润2.66 亿元，同比下降19.71%，归母扣除非经常性损益后的净利润2.43 亿元，同比下降18.38%。单季度看，公司实现营业收入17.46 亿元，同比增长1.79%，实现归属于上市股东的净利润1.72 亿元，同比下降18.13%，归母扣除非经常性损益后的净利润1.60 亿元，同比下降21.29%。


　　毛利率提升，费用率结构优化。2025 年H1 公司实现毛利率27.49%，同比增长0.51pct，实现净利率9.51%，同比下降0.93pct。2025 年H1 公司财务费用率为-0.35%，管理费用率为4.99%，销售费用率为8.64%，研发费用率为3.79%。


　　公司25H1 业绩略有承压，主要原因在于：1）传统下游（食品饮料、制药、卷烟、电力、冶金、化纤）的资本开支增速下滑；2）工商用建筑业的投资增速下降，速冻和中大型冷链物流中心的建设速度放缓。


　　根据产业在线的数据，螺杆压缩机2025 年上半年销售量3.57 万台，同比下滑3.9%。从产品结构来看，上半年螺杆机内销的制冷量分布，>200HP 的比例有所上升（同比提高1pct）；从下游应用看，上半年螺杆机销往冷冻应用的方向占比有所上升（同比提高0.6pct）；与此同时，品牌集中度有所提升，CR5 同比提高0.5pct 达到83.3%。


　　继续看好冰轮环境在AIDC 方向的拓展。上半年，烟台冰轮集团（香港）有限公司（顿汉布什的主要持股方）实现收入11.9 亿元，同比增长2.8%；实现净利润1.62 亿元，同比增长26.6%，这表明公司AIDC 方向的液冷压缩机组业绩表现优异。


　　维持“强烈推荐”评级。我们认为，尽管短期业绩有所承压，但公司在AIDC液冷机组方向的布局行稳致远，伴随着全球数据中心项目的建设，公司有望充分享受该方向的业绩增量。我们预计2025-2027 年有望实现6.09/8.66/11.57 亿元归母净利润。继续对公司维持“强烈推荐”的评级。


　　风险提示：食品饮料、冷库、商超等冷链建设速度放缓；AI 数据中心建设速度放缓；公司磁悬浮压缩机出货进度不及预期等

□.郭.倩.倩./.吴.洋    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司